民生证券-固收专题：如何定量测算票息增值税政策对债市的影响-250804

- 自2025年8月8日起，新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税，影响债券市场的定价机制。

- 税收政策调整可能增加银行机构的债券交易参与度，同时公募基金在税率上仍具优势，短期内可能利好地方债流动性。

- 新发债券需提高票息补偿，预计国债利率将在1.70%-1.75%之间波动，存量债券收益率可能下行至1.65%-1.70%。

债券标的：国债、地方政府债券、金融债券。

操作建议：短期内关注存量相关券的配置，预计老券利率下行，同时新券在新的利率水平上提高票面进行部分补偿。

理由：1. 税收政策调整后，公募基金和资管产品的税率较低，可能会增加这些机构的债券投资需求，尤其是国债和地方债。

2. 新发债券需要票息补偿，预计市场会在短期内进行博弈，导致存量债券利率下行。

3. 新券的票面利率可能会提高，以维持与当前估值相同的投资价值，市场将对此进行调整。

4. 新老划断导致补偿方式尚不明确，但税收影响预计将由发行人和投资者共同承担，市场反应将影响短期定价。