投资标的:山西汾酒(600809) 推荐理由:2024年收入和归母利润同增12.8%、17.3%,结构优化提升毛利率,分红率提升至60%增强股东回报。
预计2025年归母净利润同比增长10%,维持“买入”评级,当前市值对应PE为18倍,具备投资价值。
核心观点1- 山西汾酒2024年收入和归母利润同增12.8%和17.3%,整体表现稳健,产品结构优化带动毛利率提升。
- 2025年第一季度收入和归母利润同增7.7%和6.2%,销售费率上升略拖累利润增速。
- 公司分红率提升至60%,预计未来利润稳步增长,维持“买入”评级,当前市值对应的PE水平具吸引力。
核心观点2事件概述:山西汾酒发布2024年财报,2024年收入和归母利润分别同比增长12.8%和17.3%。
2024年第四季度收入和归母利润分别同比下降10.2%和11.3%。
2025年第一季度收入和归母利润分别同比增长7.7%和6.2%,但由于销售费率上升,利润增速略低于收入增速。
产品表现:2024年度酒类收入同比增长13.0%,其中青花产品同比增长约15%。
腰部产品增长近20%,老白汾增速快于巴拿马。
玻汾在第四季度控货后,全年增速持平。
区域表现:省内和省外收入均有增长,分别同比增长11.7%和13.8%。
省内玻汾减量,但老白汾和巴拿马20、青25继续引领消费升级。
省外在第四季度因提价和控货导致增速有所下移。
毛利率和费用:2024年度毛利率同比增长0.9个百分点至76.2%,税金比率同比下降1.8个百分点至16.5%。
销售净利率同比提升1.3个百分点至34.0%。
销售和管理费用分别同比增长15.8%和23.6%。
2025年第一季度情况:酒类收入同比增长7.7%,青花增速与整体基本一致,腰部产品保持双位数增长。
省内和省外收入分别同比增长8.7%和7.2%。
销售净利率同比下降0.6个百分点,主要因销售费用增加。
毛利率同比增长1.3个百分点。
盈利预测与投资评级:2024年度分红率提升至60%,股息率达到3.0%。
2025至2026年归母净利润预测调整为135亿元和154亿元,分别同比增长10%和14%。
2027年归母净利润预测为181亿元,同比增长18%。
当前市值对应2025至2027年PE为18/16/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济持续走弱、紧缩形势加剧、以及省外竞争加剧的风险。