嘉益股份：华安证券-嘉益股份-301004-新增生产基地产能爬坡，25Q2业绩短期承压-250829

投资标的：嘉益股份 推荐理由：公司在越南的新生产基地投产，具备全产业链能力，未来将满足全球化供应链需求。

尽管短期业绩承压，但预计2025-2027年营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级，具备良好的发展潜力。

- 嘉益股份2025年上半年营业收入14亿元，同比增长20.25%，但归母净利润下降3.99%，主要受越南公司亏损拖累。

- 新生产基地投产导致毛利率下滑，费用率上升，短期内利润承压。

- 越南生产基地具备全产业链能力，未来有望满足全球化客户需求，预计2025-2027年营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

嘉益股份发布了2025年中报，2025年上半年实现营业收入14.00亿元，同比增长20.25%；归母净利润为3.05亿元，同比下降3.99%。

2025年第二季度的营业收入为6.80亿元，同比下降7.07%；归母净利润为1.53亿元，同比下降27.17%。

越南公司在2025H1亏损3,295.47万元，拖累整体业绩。

2025H1公司的毛利率为33.71%，同比下降5.97个百分点；归母净利率为21.76%，同比下降5.49个百分点。

毛利率下滑主要是由于新增生产基地和销售成本增加。

销售费用率和管理费用率的提升分别源于股权激励费用、职工薪酬和环保投入等。

公司在越南建设的不锈钢真空保温杯生产基地预计在2024年底达到预定使用状态，2025年开始投产。

越南基地具备全产业链的生产能力，且在全球保温杯市场中具有稀缺性。

未来，公司计划在越南二厂投资2,800万美元，进一步扩展产能。

预计公司2025-2027年营收分别为35.28亿元、42.79亿元和50.17亿元，归母净利润分别为8.01亿元、10.07亿元和12.2亿元。

对应的每股收益（EPS）分别为5.51元、6.92元和8.39元。

截至2025年8月29日，对应市盈率（PE）分别为11.91倍、9.47倍和7.82倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括国际宏观经济下行、国际贸易摩擦、原材料价格波动、人民币汇率波动及大客户集中风险。