地平线机器人~W：开源证券-地平线机器人~W-9660.HK-港股公司信息更新报告：2025H1收入超预期，看好HSD量产&出海&L4-250831

投资标的：地平线机器人（W-9660.HK） 推荐理由：公司2025H1收入超预期，HSD量产及出海进展良好，J6系列量产带动量价齐升，市场份额领先。

看好中高阶产品及L4技术的长期增长潜力，维持“增持”评级。

风险包括消费复苏不及预期及竞争加剧。

地平线机器人2025年上半年收入超预期，主要得益于J6系列量产和中高阶产品放量，预计2026-2027年收入上调至35.49亿元和56.72亿元。

HSD量产推迟但出海进展超预期，未来有望通过与国际合作伙伴合作实现中长期增长。

尽管研发费用增长导致净利润承压，仍维持“增持”评级，市场份额在自主品牌ADAS和辅助驾驶计算方案中领先。

地平线机器人（W-9660.HK）在2025年上半年的收入超出预期，达到15.67亿元，同比增长67.6%，高于彭博一致预期的14.35亿元。

产品及解决方案收入为7.78亿元，同比增长250%，交付量近200万套，平均售价同比增长70%。

中高阶产品收入占比超过80%，出货量达到98万套，同比增长513%。

公司在HSD量产方面取得进展，已获得多家OEM超过10款车型的定点，预计在2025年下半年实现量产，HSD的单价更高，有望进一步推动公司的量价齐升。

公司在国际化方面也取得突破，2025年上半年获得9家合资车企30款国内车型定点，已有2家外资车企的海外车型定点，预计全生命周期交付超750万辆。

此外，公司与博世、电装、大陆等企业展开合作，预计可以通过海外Tier1合作伙伴获得更多车型定点，为中期增长注入动力。

在L4方面，公司预计在2025年下半年与Robotaxi领域的运营企业推进合作，目标是在3-5年内部署千万辆级的HSD，加快Robotaxi技术部署，为长期增长提供动力。

考虑到HSD量产推迟和出海进展超预期，分析师下调了2025年的收入预期，同时上调了2026-2027年的收入预期至35.49亿元、56.72亿元和82.90亿元。

公司重视研发投入，研发费用增长导致净利润承压，2025-2027年的归母净利润预期被下调至-31.23亿元、-21.06亿元和-8.75亿元。

当前市值对应2025-2027年的市销率（PS）为34.2、21.4和14.7。

公司在中国自主品牌ADAS前视一体机及辅助驾驶计算方案市场中处于领先地位，市场份额保持领先，维持“增持”评级。

风险提示包括消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动及新业务拓展不及预期。