国金证券-拐点逐步清晰-250830

- 2025年中报显示，A股需求企稳回升，营收增速有所改善，企业盈利周期拐点逐步显现。

- 内需回暖与海外业务毛利率提升为上市公司增长提供支撑，但海外业务增速受中美贸易不确定性影响下滑。

- 中游制造业与TMT板块表现相对强劲，利润占比提升，而上游资源品和部分消费领域则面临业绩下滑风险。

该投资报告分析了截至2025年Q2的A股市场情况，主要从需求和供给两个周期视角进行探讨。

首先，从需求周期来看，整体营收同比增速有所回升，内需逐渐企稳，而海外业务受到中美贸易不确定性影响，增速下滑，但毛利率创下新高，显示外需仍是增长的重要动力。

供给方面，资本开支处于低位，库存增速也处于历史低点，供需匹配良好，去库周期可能接近尾声。

其次，企业盈利状况有所改善，尽管净利润增速较Q1有所回落，但仍保持正增长，净资产收益率小幅上升，销售净利率持平。

未来，随着经营情况的改善和债务偿还周期的拐点，企业扩张意愿可能恢复。

产业链利润分配格局方面，中游制造业和TMT板块利润占比上升，而上游资源品表现不佳。

各行业中，机械设备和医药生物等领域表现相对突出，金融地产领域也出现了底部企稳的迹象。

最后，报告指出风险在于国内经济复苏可能不及预期，需关注测算误差。

整体来看，基本面盈利周期拐点逐渐明朗，市场对流动性的关注应与基本面改善相结合。

本报告的投资建议及理由为： - 当前需求企稳回升，营收增速有所改善，显示出宏观基本面的强韧性。

- 海外业务毛利率创新高，外需仍是企业增长的重要驱动。

- 企业资本开支处于历史低位，新增产能有限，短期供需匹配良好。

- 盈利能力逐步改善，净资产收益率维持在相对高位，企业扩表意愿有望修复。

- 中游制造业和TMT板块表现优异，利润占比持续上升。

- 细分行业中，多个行业展现出高景气度和底部反转迹象，值得关注。

- 风险需警惕国内经济复苏不及预期的可能性。