锦江酒店：光大证券-锦江酒店-600754-2025年中报点评：25H1扣非归母净利润同比增长，开店顺利推进-250901

投资标的：锦江酒店（600754） 推荐理由：公司25H1扣非归母净利润同比增长，开店稳步推进，加盟化战略持续深化。

尽管商旅复苏较慢，但开店步伐较快，长期价值可期，维持“增持”评级。

风险主要来自商旅需求及行业竞争。

- 锦江酒店2025年中报显示，尽管归母净利润同比大幅下滑，但扣非归母净利润同比增长5.17%，显示出主业盈利能力增强。

- 25H1公司开店稳步推进，新开业酒店673家，加盟化战略持续深化，全年目标有望顺利达成。

- 预计未来三年归母净利润将下调，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“增持”评级，长期价值看好。

锦江酒店在2025年中报中披露，2025年上半年实现营业收入65.26亿元，同比下降5.31%；归母净利润为3.71亿元，同比下降56.27%；扣非归母净利润为4.09亿元，同比增长5.17%。

归母净利润大幅下滑主要是由于去年同期公司转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权并获得较高处置收益，导致基数较高。

在2025年第二季度，境内有限服务型酒店的RevPAR同比降幅由第一季度的-5.31%收窄至-5.0%，显示出边际改善的趋势。

全服务型酒店的RevPAR为215.67元，同比下降10.23%。

根据酒店类型，经济型酒店表现相对较好，RevPAR同比下降3.80%。

境外有限服务型酒店的RevPAR为38.88欧元，同比下降1.67%，但中端酒店表现坚挺，RevPAR同比增长5.24%。

公司在费用管控方面表现出色，25H1期间费用率为27.68%，同比下降3.97个百分点，毛利率为36.28%，同比下降3.57个百分点。

得益于有效的费用控制，扣非归母净利率从24H1的5.64%提升至25H1的6.26%。

在开店方面，25H1公司新开业酒店673家，净增380家，继续推进加盟化战略，有限服务型酒店中加盟酒店净增加414家，直营酒店净减少43家。

公司计划在2025年新增开业1300家酒店，新增签约酒店2000家，开店进度已过半，全年目标有望顺利达成。

盈利预测方面，考虑到商旅复苏较慢，公司2025-2027年的归母净利润预测分别调整为10.06亿元、12.05亿元和14.12亿元，EPS分别为0.94元、1.13元和1.32元。

当前股价对应的PE分别为25倍、21倍和18倍。

尽管面临商旅需求增长不及预期、加盟扩张低于预期和行业竞争加剧的风险，但由于开店步伐较快，长期价值看好，维持“增持”评级。