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信达证券-专题报告：企业盈利回正的两重制约 -250328

研报作者：解运亮，麦麟玥来自：信达证券时间：2025-03-28 11:02:40

研究报告内容

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核心观点1

- 企业盈利有所改善，但增速仍未回正，主要受“增收不增利”的结构性矛盾制约。

- 部分企业，尤其是股份制和私营企业，面临营收增长与利润下降的困境。

- 装备制造业的盈利反弹部分依赖出口，未来出口风险可能影响其盈利修复进程。

核心观点2

企业盈利回正面临两重制约。

首先，尽管整体盈利改善，但增速未回正，主要原因在于部分企业出现“增收不增利”的困境。

国有控股和外商企业利润增长，而股份制和私营企业则面临营收增长与利润下降的结构性矛盾，反映出供给相对需求的“过剩”。

其次，盈利反弹的装备制造业企业部分依赖出口，若后续出口风险上升，将影响其盈利修复进程。

因此，企业利润增速稳步修复的前提是下游消费品制造业的盈利改善。

此外，国内政策力度不足及地缘政治风险等因素也构成潜在风险。

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