天风证券-“美国宏微观”系列一：“对等关税”，渐行渐近的灰犀牛-250806

- 美国“对等关税”政策框架逐渐明确，分为核心盟友、次级盟友和其他国家，关税水平分别为10%、15%和19%-20%。

- 今年以来，美国平均有效关税显著上升，主要影响重点金属及轻工业制品，尤其是汽车、航空航天和制药行业受创严重。

- 关税对消费者的影响尚未完全显现，未来可能导致再通胀风险，资源品值得关注。

该投资报告分析了美国“对等关税”政策的影响，从宏观到微观的逻辑结构如下： 1. **宏观经济背景**：传统宏观经济数据在疫情后受到冲击，导致市场对数据有效性的怀疑，特别是在美国经济呈现“K型经济”分化的情况下。

2. **关税政策框架**：随着“8.1到期日”的临近，美国的关税政策框架逐渐清晰，分为已达成协议的国家（核心盟友圈、次级盟友圈、其他国家圈）和未达成协议的国家，关税税率分别为10%、15%及19%-20%。

3. **海关视角**：美国的平均有效关税显著上升，从2.3%增至8.75%。

自2025年3月起，关税税率快速增长，重点影响金属及轻工业制品。

4. **微观影响分析**： - **对企业的影响**：美国区域企业及欧洲/非洲/中东区域企业受到较大冲击，汽车、航空航天和制药行业受创最为严重。

- **对消费者的影响**：通过草根调研数据，发现关税导致美国消费者在“衣食住行用”方面面临新挑战，尽管因前期“抢进口”及夏季折扣等因素，关税对物价的传导尚未完全显现。

5. **未来展望**：考虑到关税政策的持续性和《大漂亮法案》对内减税的潜在刺激，美国的“再通胀”风险仍然存在，资源品值得关注。

6. **风险提示**：需关注海外流动性收紧、美国经济硬着陆风险及国际局势复杂化的潜在影响。

本报告的投资建议及理由为： - 关注美国“对等关税”政策对微观实体经济的价格传导影响。

- 特别留意资源品的投资机会，因其可能受益于再通胀风险。

- 考虑到关税政策的持续性和梯队化特征，投资者应提前布局相关行业。

- 警惕海外流动性收紧和美国经济硬着陆的风险对市场的潜在影响。

- 关注《大漂亮法案》对内减税可能带来的需求刺激。