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迎驾贡酒:天风证券-迎驾贡酒-603198-中低档产品下滑拖累整体,25Q1业绩有所承压-250528

研报作者:张潇倩,唐家全 来自:天风证券 时间:2025-05-28 23:08:39
  • 股票名称
    迎驾贡酒
  • 股票代码
    603198
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    th***yr
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    244 KB
研究报告内容
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投资标的及推荐理由

投资标的:迎驾贡酒(603198) 推荐理由:公司中高档白酒收入持续增长,毛利率和净利率提升,品牌投入加大。

尽管25Q1整体业绩承压,但预计未来收入和净利润将回升,维持“买入”评级,具备良好投资价值。

风险在于行业竞争和消费需求波动。

核心观点1

- 迎驾贡酒2024年业绩稳健增长,但2025年一季度面临中低档产品下滑压力,整体业绩承压。

- 中高档白酒销售持续增长,毛利率和净利率提升,显示出公司盈利能力增强。

- 预计未来三年公司收入和净利润将有所下调,维持“买入”评级,但需关注行业竞争和消费需求风险。

核心观点2

迎驾贡酒(603198)发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年,公司营业收入为73.44亿元,同比增长8.46%;归母净利润为25.89亿元,同比增长13.45%;扣非归母净利润为25.66亿元,同比增长14.93%。

2025年第一季度,公司营业收入为20.47亿元,同比下降12.35%;归母净利润为8.29亿元,同比下降9.54%;扣非归母净利润为8.16亿元,同比下降9.48%。

公司拟定分红率为46.35%,较2023年的45.46%有所提升。

2024年,公司白酒业务收入为70.02亿元,同比增长9.39%。

其中,中高档白酒(如洞藏系列)营业收入为57.13亿元,同比增长13.76%;普通白酒营业收入为12.90亿元,同比下降6.53%。

中高档白酒占比提升至81.58%。

从销量和均价来看,2024年公司白酒销量同比增长0.14%,均价增长9.23%;中高档酒销量同比增长9.31%,均价增长4.07%。

然而,2025年第一季度白酒业务收入为19.62亿元,同比下降12.32%,其中中高档白酒收入为17.20亿元,同比下降8.57%;普通白酒收入为2.42亿元,同比下降32.09%。

中高档白酒占比提升至87.66%。

在省内和省外收入方面,2024年省内收入为50.93亿元,同比增长12.75%;省外收入为19.09亿元,同比增长1.31%。

2025年第一季度省内收入为16.33亿元,同比下降7.71%;省外收入为3.29亿元,同比下降29.74%。

经销商数量在2024年净减少8家至1377家,2025年第一季度同比减少11家至1379家。

2024年公司毛利率和归母净利率分别为73.94%和35.26%,2025年第一季度分别为76.49%和40.47%。

考虑到行业调整,公司下调了盈利预测,预计2025-2027年收入分别为74.4亿元、79.9亿元和85.1亿元;归母净利润分别为26.3亿元、28.7亿元和31.0亿元,预计对应的市盈率为12.8X、11.7X和10.9X。

维持“买入”评级,风险包括行业竞争加剧、消费需求不及预期、全国化推进不及预期和产品高端化推进不及预期。

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