贝壳~W：光大证券-贝壳~W-2423.HK-投资价值分析报告：从交易走向居住-250526

投资标的：贝壳（W-2423.HK） 推荐理由：贝壳是国内最大的房产交易及服务平台，具备线上线下一体化优势，未来有望受益于房地产市场修复及家装、租赁等新业务的高成长性。

预计25-27年归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。

- 贝壳是国内最大的房产交易及服务平台，正从传统的交易服务转型为综合居住服务提供商。

- 其房产经纪业务依托线上线下一体化及数字化能力，未来有望持续增长。

- 家装、租赁等新业务具备高成长性，预计25-27年净利润将稳步上升，首次覆盖给予“买入”评级。

贝壳是中国最大的房产交易及服务平台，前身为北京链家，成立于2001年。

2008年链家建立了房源数据库“楼盘字典”，2015年开始全国化扩张，2018年推出贝壳找房平台。

2023年，贝壳发布了以房产经纪和家装、惠居、贝好家为核心的“一体三翼”战略，计划转型为综合性居住服务提供商。

在房产经纪业务方面，贝壳展示了线上线下一体化的优势，拥有5万家活跃门店和44.5万名活跃经纪人。

通过“楼盘字典”和ACN机制，贝壳有效解决了假房源和经纪人之间的内耗问题，并推动数字化转型，提升平台效率和客户体验。

预计随着二手房换手率和新房中介渗透率的提升，房产经纪业务将持续增长。

在家装家居业务方面，贝壳利用流量优势和科技能力，推动“标准化+数字化+全链路整合”模式，提升交付能力。

收购圣都家装后，贝壳进入了规模化复制阶段，预计未来将伴随成功经验的全国复制和整装交付能力的提升，促进增长。

在房屋租赁与住宅开发方面，贝壳的“省心租”模式通过提升出房效率，缩短出房周期，已管理超43万套房源，未来有望继续扩容。

“贝好家”在多个城市开展业务，探索C2M住宅开发新模式。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润为57.7亿元、66.9亿元和74.4亿元，PE分别为28倍、24倍和22倍。

鉴于经纪主业稳固及家装、租赁业务的高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括佣金率下调风险、房地产市场复苏不及预期及新业务拓展不及预期。