物产环能：国投证券-物产环能-603071-煤炭贸易短期承压，热电联产稳步发展-250924

投资标的：物产环能（603071） 推荐理由：公司煤炭销售规模逆市增长，显示出供应链韧性。

热电联产业务稳步发展，毛利率提升。

收购南太湖科技将进一步增强行业领先地位。

预计未来收入和净利润稳步增长，给予12倍PE目标价16.19元，首次覆盖，评级“买入-A”。

- 物产环能2025年上半年营业收入同比下降7.56%，但归母净利润同比增长15.96%，显示出盈利能力改善。

- 煤炭销售逆市增长，销售量增加14.13%，凸显公司供应链韧性；热电联产业务稳步发展，毛利率上升。

- 公司计划收购南太湖科技以提升热电联产效能，预期未来收入和净利润将保持增长，给予“买入-A”评级，目标价16.19元。

物产环能（603071）发布了2025年半年度报告，2025年上半年实现营业总收入184.22亿元，同比下降7.56%；归母净利润为3.02亿元，同比增长15.96%。

营业收入同比减少15.07亿元，主要原因是煤炭价格下跌减少收入40.36亿元，而煤炭销售量增长增加收入25.93亿元，热电联产及其他业务收入变动减少0.64亿元。

在热电联产方面，公司通过多能互补和多能联供技术，提供电力、蒸汽和压缩空气等服务，同时进行固废处置。

2025年上半年热电板块实现营收14.47亿元，同比下降6.72%；毛利4.31亿元，同比增长14.35%；毛利率29.77%，同比增加5.48个百分点。

销售蒸汽425.95万吨，同比增长0.24%；供电量7.04亿千瓦时，同比减少3.60%；销售压缩空气15.72亿立方米，同比增长11.57%；处置污泥42.43万吨，同比增长9.69%。

在煤炭流通业务方面，公司实现收入169.28亿元，同比下降25.52%；累计销售煤炭3190万吨，同比增长14.13%。

在市场需求疲软的背景下，煤炭销售规模逆市增长，显示出公司的供应链韧性。

公司于2025年7月16日公告拟以14.573亿元收购南太湖科技，进一步巩固在热电联产领域的行业地位。

收购完成后，预计将提升公司的经营效能和规模。

投资建议方面，预计2025-2027年公司收入分别为436.22亿元、446.92亿元、456.92亿元，归母净利润分别为7.53亿元、9.05亿元、9.44亿元。

给予2025年12倍PE估值，对应目标价格16.19元，首次覆盖，评级为“买入-A”。

风险提示包括能源行情波动、新业务开拓及市场竞争加剧、收购进度不及预期、煤价下行、供热价格及电价风险。