中芯国际：国投证券-中芯国际-688981-需求增长叠加端侧AI驱动，25Q2业绩超预期＆产能持续扩张-250902

投资标的：中芯国际（688981） 推荐理由：公司25H1业绩超预期，晶圆代工收入增长显著，端侧AI驱动需求提升，产能持续扩张，预计未来营收将保持增长，给予2025年目标价140.07元/股，维持“买入-A”评级。

- 中芯国际2025年上半年收入同比增长23.14%，归母净利润增长39.76%，业绩表现超预期。

- 晶圆代工业务收入增长主要受益于销售数量和平均售价上升，电脑、消费电子及汽车领域需求强劲。

- 公司持续扩张产能，资本开支增加，预计未来营收将持续增长，给予2025年目标价140.07元/股，维持“买入-A”评级。

中芯国际（688981）在2025年上半年的业绩表现超出预期，主要受到需求增长和端侧AI驱动的影响。

以下是关键信息： 1. 2025年上半年，公司实现营业收入323.48亿元，同比增长23.14%；归母净利润为23.01亿元，同比增长39.76%；扣非后归母净利润为19.04亿元，同比增长47.76%。

2. 2025年第二季度，公司营业收入为160.47亿元，同比增长17.34%；归母净利润为9.44亿元，同比减少16.96%；扣非后归母净利润为7.34亿元，同比增长10.16%。

3. 对于2025年第三季度，公司预计营业收入环比增长5%-7%，毛利率为18%-20%。

4. 晶圆代工业务收入在2025年上半年同比增加25.91%，达303.53亿元，主要由于晶圆销售数量和平均售价的上升。

晶圆销售数量为468.2万片，同比增长19.9%，平均售价为6482元。

5. 公司毛利率为21.91%，同比增加8个百分点，销售、管理和研发费用率保持稳健。

6. 按应用拆分，电脑与平板、消费电子、工业与汽车领域实现了显著增长，尤其是消费电子受端侧AI驱动，个人电脑市场换机周期开启，汽车电子领域也有复苏迹象。

7. 公司在2025年上半年新增近2万片12英寸标准逻辑月产能，产能利用率为92.5%，环比增加2.9个百分点。

8. 资本开支方面，2025年第二季度为18.85亿美元，第一季度为14.16亿美元，环比增加33.18%。

9. 预计2025-2027年收入分别为673.3亿元、777.7亿元、892.8亿元，归母净利润分别为50.4亿元、60.9亿元、72.3亿元。

10. 采用PB估值法，给予2025年7.2倍PB，对应目标价140.07元/股，维持“买入-A”投资评级。

风险提示包括下游需求衰减、市场竞争、产品研发不及预期、行业与市场波动、国际贸易摩擦和生产成本上升等。