山西汾酒：中原证券-山西汾酒-600809-2025年中报点评：收入增长放缓，成本和费用升高-250917

投资标的：山西汾酒（600809） 推荐理由：公司2025年上半年营收同比增长5.35%，但增幅回落，成本和费用上升导致毛利率和净利率下滑。

尽管未来每股收益预测稳健，考虑到销售增长放缓及成本压力，下调评级为“谨慎增持”。

- 山西汾酒2025年上半年营收239.64亿元，同比增长5.35%，增速明显放缓。

- 营业成本同比增长5.53%，毛利率下降至76.65%，成本压力加大。

- 费用率上升导致净利率下降至35.57%，销售费用增幅超过收入增长，边际效益减弱。

- 预计未来三年每股收益小幅增长，评级下调为“谨慎增持”，风险包括销售增长放缓和成本上升。

山西汾酒发布了2025年中报，报告显示2025年上半年公司实现营收239.64亿元，同比增5.35%；归母扣非净利润为85.16亿元，同比增1.27%。

尽管营收仍保持增长，但增幅较上年同期回落14.3个百分点，具体来看，一季度和二季度的营收分别为165.23亿元和74.41亿元，同比增7.72%和0.45%，增速均大幅下降。

营业成本同比增5.53%，增幅高于收入，导致毛利率下降0.04个百分点至76.65%。

期间费用率同比上升1.03个百分点，销售费用同比增加19.1%，其中人员工资福利和广告投入显著增加。

由于毛利率下滑和费用率上升，净利率同比下降1.47个百分点至35.57%。

投资评级方面，预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为10.34元、10.71元和11.61元，对应的市盈率为20.15倍、19.46倍和17.95倍，评级下调为“谨慎增持”。

风险提示包括销售增长放缓、产品结构下沉导致盈利水平趋势性下行，以及成本和费用升高。