羚锐制药：长城证券-羚锐制药-600285-2025H1业绩增长稳健，看好并购后整合和提质增效-250820

投资标的：羚锐制药（600285） 推荐理由：公司2025H1业绩稳健增长，营收和净利润均实现两位数增长，毛利率和归母净利率提升。

通过并购银谷制药，强化品牌建设，内生增长稳定，未来受益于老龄化市场扩容，预计持续释放利润弹性，维持“增持”评级。

- 羚锐制药2025年上半年实现营收20.99亿元和归母净利润4.74亿元，业绩稳健增长，盈利能力持续提升。

- 公司通过并购银谷制药和强化品牌建设，推动内生和外延双轮驱动，预计未来将继续受益于骨科用药市场扩容。

- 预计2025-2027年公司营收和净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需关注宏观经济和行业竞争等风险。

羚锐制药在2025年中报中表现出稳健的业绩增长。

2025年上半年，公司实现营收20.99亿元，同比增长10.14%；归母净利润为4.74亿元，同比增长14.85%；扣非归母净利润为4.42亿元，同比增长12.28%。

其中，2025年第二季度的营收为10.78亿元，同比增长8.17%；归母净利润为2.58亿元，同比增长15.68%；扣非归母净利润为2.39亿元，同比增长12.20%。

公司在2025年上半年毛利率和归母净利率分别为81.33%和22.60%，同比增长5.29和0.93个百分点。

毛利率的增长主要是由于通络祛痛膏的业务结构变化以及银谷制药并表的影响。

费用方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为47.37%、5.08%、3.00%和-0.20%，同比增长2.52、0.69、0.53和0.46个百分点，销售费用率的增长主要是由于销售端加大费用投入和银谷的并表影响。

公司在2023年3月并表银谷制药，银谷制药在并表后实现营收9877.70万元，净利润1322.60万元。

剔除并表因素后，2025年上半年公司内生营收为20.00亿元，同比增长4.95%；归母净利润为4.62亿元，同比增长11.97%。

公司在宏观环境波动和行业政策调整的背景下，内生业务保持稳健增长，并积极通过并购构建第二增长曲线。

在品牌建设方面，公司持续在“两只老虎”和“小羚羊”等子品牌上进行资源投入，提升品牌力，并加大以“有关爱”为主题的宣传力度，强化与消费者的情感链接。

投资建议方面，羚锐制药作为国内中药贴膏剂的龙头，具备丰富的产品线，将持续受益于国内老龄化带来的骨科用药市场扩容。

预计2025-2027年，公司实现营收分别为39.51亿元、43.96亿元和48.28亿元，归母净利润分别为8.31亿元、9.51亿元和10.67亿元，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济波动风险、政策风险、行业竞争加剧、成本波动风险、产品推广不及预期、研发风险以及并购整合不及预期风险。