泸州老窖：东吴证券-泸州老窖-000568-2025年中报点评：强基固本，蓄势攻坚-250831

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：公司积极应对市场调整，实施多项市场策略，推动产品创新和渠道转型，未来五年计划大幅扩张终端数量，具备较强的穿越周期能力，预计2025年归母净利润将恢复增长，维持“买入”评级。

- 泸州老窖2025年上半年营收和净利均同比下降，主要受到消费场景冲击和税金比率上升的影响。

- 公司积极实施市场深耕、产品创新和渠道转型，计划未来五年将终端数量从50万扩展至400万。

- 调整2025-2027年归母净利润预测，维持“买入”评级，风险在于经济复苏的不确定性和白酒市场修复进展。

泸州老窖2025年中报显示，2025年上半年实现营收164.5亿元，同比下降2.7%；归母净利76.6亿元，同比下降4.5%。

2025年第二季度实现营收71.0亿元，同比下降8.0%；归母净利30.7亿元，同比下降11.1%。

国窖的销售增速放缓，但中档酒收入表现平稳。

公司围绕“蓄势攻坚，精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展”的主题，实施“百城计划”“华东战略2.0”及“终端大基建”等专项行动。

中高档酒收入同比下降1.1%，量和价分别同比增长13.3%和下降12.7%。

其他酒收入同比下降17.0%。

公司在收现端保持良性，期末合同负债为35.3亿元，同比增加11.9亿元，收现比为109%。

销售净利率有所下降，25H1为46.7%，25Q2降至45.0%。

综合毛利率同比下降1.5个百分点至87.1%。

公司积极应对市场调整，计划加强市场深耕，推动产品创新，夯实核心基本盘，并推动渠道转型，实施数字营销。

未来五年，计划将终端数量从50万拓展至400万家。

盈利预测方面，考虑到高端酒需求短期承压，调整2025-2027年归母净利润预测为122亿元、127亿元和141亿元，当前市值对应PE为17、16和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括经济向好的不确定性以及白酒商务场景的重构和修复不及预期。