中兴通讯：民生证券-中兴通讯-000063-2025年半年报点评：第二曲线发力，AI服务器和自研芯片引领成长-250902

投资标的：中兴通讯（000063） 推荐理由：公司2025年上半年营业收入同比增长14.51%，政企和消费者业务强劲，AI服务器及自研芯片推动第二曲线业务翻倍增长。

尽管盈利能力承压，但费用管控成效显著。

未来自研产品有望提升市场份额，维持“推荐”评级。

- 中兴通讯2025年上半年营业收入同比增长14.51%，政企和消费者业务成为主要增长动力，尤其是AI服务器和自研芯片表现突出。

- 尽管营收增长，归母净利润下降11.77%，主要由于业务结构变化影响盈利能力，但费用管控成效显著。

- 公司积极布局智算产品，构建国产化智算产业生态，未来有望在传统通信和新兴业务领域保持竞争力，维持“推荐”评级。

中兴通讯于2025年8月28日发布的半年报显示，公司实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润为50.58亿元，同比下降11.77%；扣非归母净利润为41.04亿元，同比下降17.32%。

公司第二曲线业务，特别是以服务器及存储为代表的业务，成为增长的核心引擎，政企和消费者业务营收合计占比超过50%。

政企业务营收同比增长109.93%，达到192.54亿元，占总营收的26.91%。

该业务中，服务器及存储的营收同比增长超过200%，AI服务器占比达到55%。

消费者业务营收同比增长7.59%，主要由手机和云电脑产品推动。

运营商网络业务因国内运营商5G投资进入成熟期，收入同比下降5.99%，至350.64亿元，但无线和有线核心产品市场份额保持稳定，并积极布局5G-A、400GOTN等技术。

由于业务结构变化，公司的盈利能力受到压制，销售毛利率为32.45%，同比下降7.99个百分点，净利率为7.07%，同比下降2.1个百分点。

尽管如此，公司在销售、管理和研发费用率上均有所下降，费用管控成效显著。

此外，财务费用因净利息收入增加及汇兑收益转为收益，有效对冲了毛利率下滑带来的影响。

公司正在构建超节点解决方案，拓展全栈国产化智算产品，强化智算产品的研发及产业生态合作，通过自研芯片和智算服务器等提供全栈全场景智算解决方案。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润为86亿、94亿和115亿元，PE分别为25倍、23倍和19倍。

展望未来，公司在传统通信网络领域保持竞争力，自研芯片及国产化解决方案有望提升市场份额，并且手机业务保持增长态势，整体看好第二曲线的发力，维持“推荐”评级。

风险提示包括新产品拓展不及预期和行业竞争加剧。