三只松鼠：国元证券-三只松鼠-300783-2025年中报点评：Q2淡季收入较快增长，利润短期承压-250831

投资标的：三只松鼠（300783） 推荐理由：公司2025年中报显示，尽管利润短期承压，但二季度收入增长超20%，线上抖音系电商和线下分销渠道快速增长，品牌矩阵初步形成，未来盈利能力有望改善，维持“增持”评级。

- 三只松鼠2025年上半年总营收54.78亿元，同比增长7.94%，但归母净利下降52.22%至1.38亿元，主要受到原材料成本上涨和期间费用增加的影响。

- 二季度公司收入实现快速增长，依托全渠道销售策略，线上抖音电商和线下分销业务表现强劲，分销收入同比增长40.21%。

- 投资建议维持“增持”评级，预计未来三年归母净利将逐步回升，但需关注食品安全及市场竞争风险。

三只松鼠（300783）发布了2025年中报，以下是主要信息提取： 1. 总营收：2025年上半年实现总营收54.78亿元，同比增长7.94%。

第二季度总营收为17.54亿元，同比增长22.77%。

2. 净利润：2025年上半年归母净利为1.38亿元，同比下降52.22%；扣非归母净利为0.51亿元，同比下降77.75%。

第二季度归母净利为-1.01亿元，去年同期为-0.19亿元；扣非归母净利为-1.12亿元，去年同期为-0.35亿元。

3. 渠道增长：线上抖音系电商和线下分销渠道快速增长。

公司采取多项措施推动二季度收入增长，依托“D+N”全渠道体系，线下分销重点推进日销品铺市，二季度渠道销售翻倍增长。

4. 品牌表现：2025年上半年，三只松鼠品牌实现收入49.78亿元，同比增长6.14%；小鹿蓝蓝品牌收入4.37亿元，同比增长13.51%。

公司形成了多品牌矩阵，包括儿童高端健康零食品牌小鹿蓝蓝等。

5. 电商收入：2025年上半年，第三方电商平台收入为42.95亿元，同比增长5.01%，占总营收的78.42%。

其中，抖音系电商收入14.78亿元，同比增长20.75%；天猫系收入8.82亿元，同比下降18.56%；京东系收入8.08亿元，同比增长1.89%。

6. 线下业务：2025年上半年，分销业务收入9.38亿元，同比增长40.21%，占总营收的17.12%。

线下门店收入为1.87亿元，同比下降18.70%。

7. 成本与费用：原材料成本上涨及期间费用率上行影响了净利率。

2025年上半年，归母净利率为2.53%，毛利率为25.08%。

第二季度归母净利率为-5.73%，毛利率为21.57%。

8. 投资建议：预计公司2025/2026/2027年归母净利分别为2.85/3.93/5.18亿元，增速分别为-30.20%/38.06%/31.72%。

维持“增持”评级。

9. 风险提示：包括食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。