泡泡玛特：国金证券-泡泡玛特-9992.HK-25H1表现靓丽，海外加速扩张，持续看好IP矩阵发展&全球化成长-250820

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司上半年业绩表现亮眼，营收同比增长204.4%，归母净利增长396.49%。

海外市场加速扩张，会员增长显著，复购率超50%。

预计未来将持续高质量发展，维持“买入”评级。

- 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元，归母净利润45.74亿元，业绩显著高于预期，主要得益于IP矩阵的强劲表现和毛绒产品的爆发式增长。

- 海外市场加速扩张，海外营收占比提升至40.31%，并且线上渠道表现突出，展现出强大的市场潜力和用户粘性。

- 公司预计2025-2027年归母净利将持续增长，维持“买入”评级，风险主要来自新品拓展、海外市场扩张及IP相关费用的波动。

泡泡玛特（9992.HK）在2025年上半年的业绩表现亮眼，营收达到138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润为45.74亿元，同比增长396.49%，归母净利率为32.96%，同比提升12.75个百分点，业绩超出预期。

在IP结构方面，公司13大艺术家IP收入突破亿元，主要IP如THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA等表现突出，前五大IP收入占比达到70%。

在产品类别上，毛绒产品的增长显著，推出近20款新产品，毛绒、手办等多个品类均实现大幅增长。

海外市场加速扩张，25H1海外收入占比达到40.31%，各地区营收均有显著增长，特别是亚太和美洲地区。

线上渠道的扩展也表现突出，零售、线上和机器人商店的收入均大幅增长。

毛利率提升至70%，主要得益于海外收入占比扩大、产品设计优化和成本管控。

销售和管理费用率有所下降，表明公司在费用控制方面有所成效。

用户运营方面，国内会员总数增长至5912万人，会员贡献占比达到91.2%，复购率超过50%。

公司对未来的盈利预测乐观，预计2025-2027年归母净利将分别达到114亿元、160亿元和202亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括新品拓展不及预期、海外市场扩张不及预期、IP相关费用率提升、市场竞争加剧及IP生命周期波动等。