东兴证券-利率债取消利息增值税减免影响分析：对债券利率影响中性，债券品种和机构行为结构性影响较大-250804

- 从2025年8月8日起，新发行的国债、地方债和金融债的利息收入将恢复征收增值税，影响债券收益率，预计自营账户收益下降约10BP，资管产品下降约5BP。

- 政策意图在于缩小债券税负差异，提升国债收益率曲线的定价基准作用，同时弥补财政收入缺口。

- 银行自营可能对老券惜售并增加委外配置，债券市场短期内将呈现震荡，预计利率在1.6-1.8%区间波动。

债券标的：国债、地方政府债券、金融债券。

操作建议：短期内关注债券市场的震荡，建议保持谨慎；中期来看，预计债市将在1.6-1.8%的区间震荡。

理由： 1. 政策意图：恢复增值税旨在缩小债券税负差异，强化国债收益率曲线的定价基准作用，并弥补财政收入缺口。

2. 税负影响：新发国债、地方债和金融债的利息收入将面临增值税的征收，自营账户的收益下降幅度更大，预计影响约10BP，而资管产品影响约5BP。

3. 机构行为：银行自营受影响最大，可能对老券采取惜售行为，同时可能增加委外配置力度。

贷款的相对性价比提升，可能促使银行偏向贷款而非债券投资。

4. 市场情绪：当前风险偏好可能因政策变化而波动，若通胀数据持续不佳，债市可能需要转向防御策略。

中期组合政策可能带动消费和投资，提升社会风险偏好，但货币政策在通胀未改善前将保持宽松，支撑债市。