兆易创新：国投证券-兆易创新-603986-利基DRAM格局改善，定制化存储打开成长空间-250831

投资标的：兆易创新（603986） 推荐理由：公司在利基DRAM市场格局改善、定制化存储业务布局领先，营收和净利润稳健增长，多个产品线共同发展。

预计未来三年收入和净利润持续提升，享受行业先发优势，给予“买入-A”评级。

- 兆易创新在2025年上半年实现营收和净利润双增长，DRAM和MCU等多产品线共同推动业绩稳健发展。

- 利基DRAM市场供给改善，价格上涨趋势明显，公司新产品快速导入，收入结构优化。

- 定制化存储业务布局领先，预计未来三年收入和净利润持续增长，给予目标价197.4元，维持“买入-A”评级。

事件：兆易创新于8月23日发布2025年半年报。

2025年上半年实现营收41.50亿元，同比增长15.00%；归母净利润5.75亿元，同比增长11.31%；毛利率37.21%，净利率14.16%。

2025年第二季度单季实现营收22.41亿元，同比增长13.09%，环比增长17.40%；归母净利润3.41亿元，同比增长9.17%，环比增长45.27%；毛利率37.01%，净利率15.53%。

利基DRAM市场格局改善，多产品线共同发展： 1. Flash：随着消费需求旺盛、工业回暖，norflash预计保持温和上涨趋势，公司在汽车、存储、计算板块的营收高速增长，收入占比提升。

2. 利基DRAM：海外大厂产能向DDR5等主流产品迁移，行业供给格局改善，利基DRAM价格在第二季度明显上涨，预计下半年涨价趋势将延续。

公司新产品D48Gb在多个领域实现导入和量产，DRAM收入结构优化，D4占比超过60%。

3. MCU：上半年营收同比接近20%增长，消费及工业营收占比最大，下游应用领域中消费、汽车和网通营收同比大幅增长，工业表现平稳。

4. 传感器：公司在手机市场持续深耕，营收同比保持相对平稳。

5. 模拟：原有模拟芯片收入快速增长，加上收购苏州赛芯的影响，模拟芯片收入同比大幅增长。

定制化存储适配端侧高算力需求，公司作为业内率先布局的存储厂商，抢占先发优势，积极与逻辑芯片客户合作，覆盖AI手机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧领域，定制化存储业务正在有序推进。

投资建议：公司作为国内存储和MCU的双龙头，多产品线发展助力稳健发展，预计2025年~2027年收入分别为95.97亿元、120.95亿元、148.58亿元，归母净利润分别为15.50亿元、21.82亿元、29.69亿元。

考虑到2026年是定制化存储元年，给予2026年60倍PE，对应目标价197.4元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：市场需求不及预期、技术迭代不及预期、关税影响。