福莱特：山西证券-福莱特-601865-光伏玻璃供需格局改善，公司盈利能力有望修复-250924

投资标的：福莱特（601865） 推荐理由：公司在光伏玻璃行业处于第一梯队，经营性现金流持续增长，海外业务盈利能力强，行业整体减产去库存，价格回升有望改善盈利能力。

预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.46/0.84，维持“买入-A”评级。

- 福莱特2025年上半年营收和净利润显著下降，但经营现金流持续增长，海外业务盈利能力优于国内。

- 行业内减产去库存趋势有望带动光伏玻璃价格回升，预计公司盈利能力将于9月开始修复。

- 维持“买入-A”评级，预计2025-2027年EPS增长，面临行业竞争及政策风险等挑战。

福莱特（601865）在2025年发布的半年报中显示，上半年实现营收77.4亿元，同比下降27.7%；归母净利润为2.61亿元，同比下降82.6%。

第二季度单季度营业收入为36.6亿元，同比下降26.4%，环比下降10.3%；归母净利润为1.5亿元，同比下降79.0%，环比增长46.0%。

公司的经营活动现金流持续增长，上半年净流入为14.0亿元，第二季度净流入为12.3亿元，同比增加7.8%。

海外收入为23.3亿元，同比下降4.8%，占总营收的30.1%，毛利率为18.4%，越南业务盈利能力优于国内。

光伏玻璃行业整体减产去库存，价格回升有望改善盈利能力。

2025年3-4月期间，光伏玻璃价格因抢装潮短期回升，但之后价格下降至约10元/㎡的历史新低，落后产能逐步退出或冷修。

公司截至2025年6月底的在产总产能降至16400t/d。

根据SMM数据，2025年8月光伏玻璃行业整体开工率为51.6%，库存天数降至21.6天，8月底2.0mm单层镀膜光伏玻璃价格反弹至约13元/㎡，预计9月公司盈利能力将迎来修复。

投资建议方面，福莱特处于光伏玻璃行业第一梯队，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.31、0.46和0.84，依据2023年9月23日收盘价，2025-2027年的市盈率（PE）分别为53.9、36.1和19.8，维持“买入-A”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动、政策风险、产能建设不及预期风险及汇率波动风险等。