五粮液：西南证券-五粮液-000858-24年韧性彰显，25年行稳致远-250426

投资标的：五粮液（000858） 推荐理由：公司2024年收入891.8亿元，归母净利润318.5亿元，业绩符合预期。

普五价稳，系列酒增长显著。

预计2025-2027年净利润稳定增长，EPS逐年提升，维持“买入”评级，稳健增长确定性高。

- 五粮液2024年实现收入891.8亿元、归母净利润318.5亿元，整体业绩符合市场预期，产品和渠道结构持续优化。

- 在外部消费环境疲软的情况下，公司坚持控价策略，普五价格稳定，盈利能力保持稳定，现金流表现优异。

- 预计2025-2027年归母净利润稳步增长，维持“买入”评级，风险主要来自经济复苏不及预期和市场竞争加剧。

五粮液在2024年实现收入891.8亿元，同比增加7.1%；归母净利润为318.5亿元，同比增加5.4%。

其中，2024年第四季度收入为212.6亿元，同比增加2.5%；归母净利润为69.2亿元，同比下降6.2%。

公司拟每10股派发现金红利31.69元（含税）。

在2025年第一季度，公司实现收入369.4亿元，同比增加6.1%；归母净利润为148.6亿元，同比增加5.8%。

整体业绩符合市场预期。

普五价格保持坚挺，延续高质量发展。

从产品来看，2024年五粮液产品实现收入678.8亿元，同比增加8.1%；销量和吨价分别同比增加7.1%和0.9%。

普五控量稳价决心坚定，1618和低度产品在扫码红包的推动下贡献了主要增长。

系列酒实现收入152.5亿元，同比增加11.8%，系列酒销量和吨价分别增长0.1%和11.7%。

从渠道来看，2024年经销和直销分别实现收入487.4亿元（增长6.0%）和343.9亿元（增长12.9%）。

公司新增核心终端1.6万家，推动终端网点的扩容和提质，渠道结构持续优化。

在外部消费环境疲软的背景下，依托强大的品牌力和坚决的控价决心，2025年春节旺季普五价格稳定在930元左右，1618和低度产品继续放量，五粮液系列产品在千元价位中表现优异，实现稳健增长。

盈利能力方面，2024年公司毛利率提升1.3个百分点至77.1%；整体费用率提高2.5个百分点至13.3%，其中销售费用率上升2.6个百分点至12.0%。

全年净利率为37.2%，同比下降0.6个百分点。

2025年第一季度毛利率同比下降0.7个百分点至77.7%，整体费用率同比下降0.9个百分点，净利率小幅下降0.4个百分点至41.6%。

销售现金收现382.3亿元，同比增加75.6%；截至2025年第一季度末，公司合同负债为101.7亿元，同比增加101.4%，预收款充足。

展望未来，2025年公司量价策略清晰，主动减少传统经销商的量，坚决控货和查处窜货，推动普五批价回升，当前批价保持在930元左右，库存处于相对良性水平。

在外部经济不确定性较强的背景下，公司坚持稳中求进，预计2025年营业总收入增速将与宏观经济指标保持一致。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为339.9亿元、365.2亿元、393.0亿元，EPS分别为8.76元、9.41元、10.12元，对应动态PE分别为15倍、14倍、13倍。

公司作为千元价位的绝对龙头，稳健增长的确定性高，维持“买入”评级。

风险提示包括经济复苏或不及预期，以及市场竞争加剧的风险。