晶科能源：民生证券-晶科能源-688223-2025年半年报点评：高效组件占比提升，储能放量在即-250831

投资标的：晶科能源（688223） 推荐理由：公司高效组件占比提升，N型TigerNeo系列成为畅销产品，预计2025年出货量增长，储能业务即将放量，海外市场持续扩张，有望实现盈利转正，维持“推荐”评级。

- 晶科能源2025年半年报显示营收和净利润大幅下滑，主要受光伏行业整体价格低迷影响，但高效组件出货量保持行业第一。

- N型TigerNeo系列高效组件持续畅销，公司预计到2025年底主流组件功率将升级至640w以上，有望带来0.5-1美分的单瓦溢价。

- 海外市场持续扩张，储能业务开始放量，预计全年出货将达到6GWh，未来有助于推动光储一体化解决方案。

事件：晶科能源于2025年8月28日发布了2025年半年报。

报告显示，2025年上半年公司实现营收318.31亿元，同比下降32.63%；归母净利润为-29.09亿元，扣非归母净利润为-31.75亿元。

季度表现：2025年第二季度，公司实现营收179.88亿元，同比下降25.57%，环比增长29.95%；归母净利润为-15.19亿元，扣非归母净利润为-13.09亿元。

尽管收入环比提升，扣非净亏损有所收窄，但公司盈利承压主要是由于光伏行业整体价格低迷。

产品出货：截至2025年上半年，公司N型TigerNeo系列高效组件全球累计出货量约200GW，成为公司最畅销的组件系列。

2025年上半年，公司光伏组件出货量为41.84GW，预计2025年第三季度出货量为20-23GW。

公司具备超过20GW的高功率产能，预计到2025年底，将有40%-50%的现有产能实现640W以上的技术升级。

技术创新：基于N型TOPCon技术的持续创新和现有产能升级，预计可产生0.5-1美分的单瓦溢价，有助于加速行业产能出清，推动行业健康发展。

全球布局与储能：公司在海外市场持续扩张，2025年上半年海外出货占比约60%。

在新兴市场方面，巴基斯坦的组件出货量已达到去年全年水平。

此外，公司的储能业务预计在2025年开始放量，全年出货有望达到6GWh。

投资建议：预计公司在2025至2027年实现营收分别为666.20亿元、856.40亿元和969.18亿元，归母净利润分别为-38.68亿元、24.68亿元和40.60亿元。

根据2025年8月29日的收盘价，预计2026年和2027年的市盈率分别为23倍和14倍。

公司作为TOPCon领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务也将为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。

风险提示：下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。