百济神州：浦银国际-百济神州-688235-2Q25业绩再超预期，全年指引上调-250807

投资标的：百济神州（688235） 推荐理由：公司2Q25业绩超预期，收入和毛利率上调，泽布替尼海外销售强劲。

预计未来研发催化剂丰富，盈利进度快于预期，维持“买入”评级，目标价上调至349美元、211港元、276元。

百济神州2025年第二季度业绩超预期，收入和毛利率均上调，维持“买入”评级。

泽布替尼海外销售强劲，特别是美国市场，推动整体业绩增长。

预计未来研发管线将带来丰厚回报，目标价上调至349美元、211港元和276元。

百济神州在2025年第二季度的业绩超出预期，总收入达到13.15亿美元，同比增长41.6%，环比增长17.7%。

其中，产品收入为13.02亿美元，同比增长41.4%，环比增长17.5%。

GAAP经营利润为8789万美元，经调整后的经营利润为2.75亿美元，GAAP净利润为9432万美元，经调整后的净利润为2.53亿美元。

这些业绩的提升主要归因于泽布替尼的海外销售表现强劲。

公司对2025年的全年收入、毛利率和现金流指引进行了轻微上调，预计总收入从49-53亿美元上调至50-53亿美元，GAAP毛利率指引从80%中位区间上调至80%中高位区间，现金流指引则从正向经营性现金流上调至正向自由现金流。

管理层认为，美国关税政策对2025年的影响不明显。

泽布替尼的海外销售表现强劲，第二季度销售额达到9.5亿美元，其中美国销售额为6.84亿美元，欧洲销售额为1.5亿美元，中国销售额为8330万美元。

管理层表示，美国销售的强劲增长受益于药价提升和医保改革的正向影响。

公司在下半年及2026年有多个研发催化剂，包括Sonrotoclax、BGB-16673、泽尼达妥单抗等，预计将有重要数据公布和申请上市。

基于盈利进度快于预期，公司的2025E/2026E/2027E经调整Non-GAAP净利润分别上调至8.4/9.5/12.1亿美元。

维持“买入”评级，并上调美股、港股和A股目标价至349美元、211港元和276元。

投资风险包括泽布替尼海外销售增速未如预期、核心研发管线临床/审批延误或数据不及预期，以及中美地缘政治摩擦加剧。