泡泡玛特：中邮证券-泡泡玛特-9992.HK-IP+市场共振，高增趋势延续-250717

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司预计2025年上半年收入增长不低于200%，净利率提升至33%。

海外市场拓展和新品类推出将推动持续增长，预计未来三年营业收入和净利润均将大幅上升，维持“买入”评级。

- 泡泡玛特预计2025年上半年收入将同比增长不低于200%，净利率提升至33%。

- 主要增长动力来自于IP及产品的放量和海外市场的快速扩张。

- 公司持续优化成本和产品结构，计划在未来加大国际化布局，维持“买入”评级。

泡泡玛特（9992.HK）发布了2025年上半年正面盈利预告，预计收入较去年同期增长不低于200%，期内溢利增长不低于350%。

根据公告，2024年上半年集团收入为45.58亿元，溢利为9.64亿元，金融工具的公允价值变动损益为-0.33亿元。

按照预告，2025年上半年收入预计不低于137.64亿元，溢利不低于44.89亿元，净利率约为33%。

在收入方面，2025年第一季度整体收入增长165-170%，预计第二季度增速将超过200%。

主要增长因素包括品牌及IP的全球认可度提升、产品放量以及海外收入占比的提升。

2025年第一季度中国收入同比增长95%-100%，海外收入增长475%-480%，其中亚太、美洲和欧洲的增长率分别为345%-350%、895%-900%和600%-605%。

净利率方面，2024年上半年为20%，下半年预计为26%，2025年上半年净利率提升至约33%。

提升原因包括产品结构优化、海外产品提价以及公司持续优化成本和费用管控。

618期间，LABUBU全平台大放货，旨在增加供给，打击黄牛，促进市场良性发展。

此次放货后，LABUBU的二手市场价格出现下跌，缓解了供需矛盾。

公司正在推进综合平台布局，包括推出饰品、积木和娃衣产品。

未来计划继续提升海外业务占比，重点关注美国和欧洲市场，并推动国内新业务拓展到海外。

预计2025年海外营收占比将超过50%，并在东南亚及欧洲设立区域地仓以降低成本。

投资建议方面，泡泡玛特被视为国内潮玩行业的龙头，具有良好的IP获取、孵化及运营能力，预计2025-2027年营业收入增速为105%、49%、38%，归母净利润增速为114%、58%、46%。

当前股价对应PE分别为46x、29x、20x，维持“买入”评级。

风险提示包括消费复苏不及预期、市场竞争加剧、业绩不及预期以及国内外政策和形势的风险。