江南布衣：民银国际-江南布衣-3306.HK-FY25经营韧性凸显，设计驱动和零售管理能力构筑Alpha-250911

投资标的：江南布衣（3306.HK） 推荐理由：FY25收入和利润符合预期，会员高粘性，设计驱动和零售管理能力凸显，具备抵御周期波动的能力。

公司目标稳健，股息率吸引，预计可持续成长，适合关注。

- 江南布衣FY25收入和利润符合预期，同店销售稳健，会员粘性高，新兴品牌增速显著。

- 公司维持FY26百亿零售目标，股息率吸引，约为7~7.5%，具备抗周期波动的能力。

- 通过设计驱动和精细化零售管理，公司在客流承压的背景下仍保持良好经营表现，值得关注。

江南布衣（3306.HK）在FY25（截至2025年6月30日）的经营表现显示出韧性，收入和利润均符合预期。

FY25收入同比增长4.6%至55.5亿元，归母净利同比增长5.3%至8.9亿元，毛利率略降0.3个百分点至65.6%，派息率维持在75%。

期末存货同比增长24%至9.3亿元，渠道调研显示7-8月奥莱渠道存货去化良好，部分存货增加与秋冬备货相关。

分品牌方面，成熟品牌JNBY收入同比增长2.3%至30.1亿元，成长品牌速写、jnbybyJNBY和LESS的收入同比分别下降4.6%和微增至7.2亿元、8.3亿元和6.2亿元，而新兴品牌收入同比增长107%至3.6亿元。

业绩会中提到，jnby童装和LESS品牌的收入确认受到门店转型的影响，实际零售额增长可能好于收入口径。

在渠道方面，FY25线下同店销售同比持平，直营收入同比下降6.2%，经销收入同比增长9.6%，电商收入同比增长18.3%。

线下直营、经销和电商的毛利率分别同比增长0.7个百分点、下降0.5个百分点和增长0.5个百分点，显示出折扣管控效果显著。

会员方面，社交平台粉丝数同比增长11%至996万，活跃会员数同比增长2.2%至56.8万，其中年购买5000元以上的会员数同比增长5.6%至33.7万名。

我们的观点是，江南布衣的股息率吸引，预计在FY26维持百亿零售目标，对应营收目标为60亿，毛利率和净利润率目标分别为65%以上和15%以上。

公司具备持续成长和抵御周期波动的能力，通过设计驱动和精细化全域零售管理，构建高粘性粉丝会员群体。

尽管客流承压，公司仍能保持同店销售持平，且零售流水在中高端女装行业中表现优于整体。

作为多品牌布局的设计师品牌集团，江南布衣展现出独特的经营韧性，值得关注。