天奈科技：东吴证券-天奈科技-688116-2025半年报点评：Q2产品升级提升单吨盈利，单壁碳管放量在即-250902

投资标的：天奈科技（688116） 推荐理由：公司Q2业绩符合预期，产品升级提升单吨盈利，单壁碳管即将放量，未来市场需求广阔。

预计25-27年归母利润增速分别为40%/61%/34%，维持“买入”评级，具备良好增长潜力。

- 天奈科技2025年上半年营收和净利润均同比小幅增长，毛利率略有下降，Q2业绩符合预期。

- 公司产品结构优化，减少低价产品出货，单壁碳管即将实现大规模放量，预计全年出货量可达7000吨。

- 单壁碳管在固态电池、钠电池等新兴领域的应用前景广阔，未来市场规模可达百亿美元，维持“买入”评级。

天奈科技（688116）2025年上半年报告点评显示，Q2业绩符合预期。

2025年上半年，公司营收为6.5亿元，同比增长1.1%；归母净利润为1.2亿元，同比增长1.1%；毛利率为35%，同比下降1.7个百分点。

具体来看，2025年第二季度营收为3.2亿元，同比环比均下降6.1%和4.7%；归母净利润为0.6亿元，同比环比下降5.1%，但同比增长0.8%；毛利率为37%，环比变化为下降1.8个百分点但同比提升3.8个百分点。

公司在Q2减少了一代低价产品的出货，预计单壁碳管的放量即将到来。

2025年上半年，碳管浆料的出货量约为3.7万吨，同比增长略增，其中Q2出货量为1.8万吨，环比减少5%以上，主要由于产品升级，减少了一代产品的订单出货。

2025年上半年一代、二代、三代产品的出货占比分别为30%、30%和40%，一代产品的出货占比较2024年第四季度下降近20个百分点。

预计全年一二三代出货量将持平在8-9万吨。

在单壁方面，2025年上半年单壁浆料出货约1000吨，其中Q2出货约800吨。

公司2025年的产能为40吨粉体（对应1万吨浆料），预计年底将扩产至100吨粉体，Q3单壁浆料有望达到1500-2000吨，全年预计单壁浆料出货量将达7000吨，2026年将翻倍增长至近2万吨。

Q2的单吨盈利有所提升，预计2025年下半年单壁产品将贡献较大的利润弹性。

Q2高价产品的占比提升，产品均价测算为2万元/吨，环比提升3%，单吨扣非利润近0.3万元，环比提升超过10%。

预计下半年一二三代产品的盈利将维持在0.3万元/吨左右，而单壁和四代产品在国内仅有公司能实现大规模出货，预计单吨利润可达1万元/吨。

单壁碳管将应用于固态电池、钠电池、机器人和电子器件等新领域。

固态电池方面，正极单壁碳管的添加量是液态电池的3-5倍，钠电方面则多8-10倍。

公司与高校院所建立合作，推动单壁碳管在电子皮肤、腱绳、柔性传感器等领域的应用。

Q2经营性现金流转正，2025年上半年期间费用率为16.8%，同比上升0.2个百分点，Q2费用率为18.2%。

2025年上半年经营性净现金流为0.3亿元，同比增长46.8%，其中Q2经营性现金流为0.8亿元，环比增长741%。

资本开支方面，2025年上半年为1.4亿元，同比下降48.2%，Q2资本开支为0.8亿元，环比增长24.7%。

盈利预测方面，考虑到单壁管放量节奏的放缓，下调公司2025-2027年归母利润预期至3.5亿元、5.6亿元和7.6亿元，分别同比增幅为40%、61%和34%。

对应的市盈率为54倍、33倍和25倍。

考虑到单壁放量的弹性大，维持“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、产能建设不及预期以及行业竞争加剧。