协鑫能科：西南证券-协鑫能科-002015-主业业绩稳健，新能源RWA打开成长空间-250829

投资标的：协鑫能科（002015） 推荐理由：公司上半年业绩稳健增长，得益于能源服务业务的爆发式增长，未来有望成为业绩核心引擎。

同时，AI与资产通证化布局为公司开辟新价值空间，维持“买入”评级。

- 协鑫能科2025年上半年业绩稳健增长，营收同比增长15.29%，归母净利润同比增长26.42%，能源服务业务表现突出，收入大幅增长378.81%。

- 公司在能源服务领域的数字化转型和资产通证化方面取得实质性突破，与蚂蚁数科合作加速AI技术落地，开辟新价值空间。

- 预计未来几年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，主要风险包括行业竞争加剧和原材料价格波动。

协鑫能科在2025年上半年实现营收54.22亿元，同比增长15.29%；归母净利润5.19亿元，同比增长26.42%；扣非归母净利润4.64亿元，同比增长67.91%。

第二季度营收为24.89亿元，同比增长8.75%，环比下降15.12%；归母净利润2.66亿元，同比增长19.08%，环比增长4.75%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长31.18%，环比增长40.33%。

公司的业绩稳健增长主要得益于能源服务业务的快速发展。

电力销售收入为27.86亿元，同比增长3.09%；热力销售收入为11.57亿元，同比下降14.42%。

能源服务业务收入达到10.79亿元，同比大幅增长378.81%，占总营收的比重从去年同期的4.79%提升至19.90%。

其中，节能与技术服务收入为8.82亿元，同比增长474.49%；交易服务收入为1.97亿元，同比增长174.44%。

整体毛利率为26.93%，同比提升1.57个百分点。

电力和热力销售的毛利率分别同比提升0.87个百分点和3.26个百分点；能源服务板块毛利率为31.23%。

公司在费用控制方面表现良好，销售费用和管理费用同比分别下降0.42个百分点和1.22个百分点。

在AI与资产通证化（RWA）领域，公司实现了实质性突破，成功发行全球首单光伏RWA产品，盘活存量光伏资产超2亿元。

与蚂蚁数科的合资企业“蚂蚁鑫能”专注于电站智能运维、电力交易和虚拟电厂等场景的AI技术落地。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态PE分别为25倍、21倍、17倍。

公司作为国内领先的清洁能源运营商与服务商，能源服务业务正处于高速发展期，有望成为未来业绩增长的核心引擎。

风险提示包括行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

投资建议维持“买入”评级。