固生堂：海通国际-固生堂-2273.HK-25Q1就诊人次同比增长12.7%，并购+AI+院内制剂有望贡献业绩增量-250519

投资标的：固生堂（2273.HK） 推荐理由：公司25Q1就诊人次同比增长12.7%，线下增速加快，预计通过并购、AI技术和院内制剂在2025年贡献显著业绩增量。

品牌力强，业绩韧性高，给予目标价HKD67.35/股，维持“优于大市”评级。

- 固生堂25Q1就诊人次同比增长12.7%，增速放缓主要受高基数影响，但线下增速回暖显著。

- 公司并购、AI技术应用和院内制剂预计到2025年将显著贡献业绩增量。

- 盈利预测显示2025/2026年收入将分别达到37.9亿元和46.3亿元，维持“优于大市”评级，目标价HKD67.35/股。

固生堂（2273.HK）在2025年第一季度的就诊人次约为121.0万，同比增加12.7%。

这一增速相对放缓，主要原因包括：2024年第一季度的基数较高，外延节奏快，带来的增量较大；线下门诊量增速快于线上，25Q1线下门诊量增速达到16.0%。

公司在3月和4月的整体就诊量同比增长近20%和25%。

公司在并购、人工智能（AI）和院内制剂方面有望在2025年贡献显著的业绩增量。

具体包括：与4家国内标的签署股权转让协议，计划在海外实现1.5-2亿元的收入体量的收购；预计在7月推出名医AI分身，全年预计贡献3000万元业绩；计划在2025年新增10个院内制剂，预计收入超过5000万元。

盈利预测方面，预计公司2025年和2026年收入为37.9亿元和46.3亿元，分别同比增长25.3%和22.2%；调整后的净利润为4.8亿元和5.8亿元，分别同比增长20.6%和21.0%。

目标价为67.35港元/股，对应2025年和2026年的市盈率为30倍和25倍，维持“优于大市”评级。

风险方面包括医保、饮片集采等政策性风险，海外扩张不及预期的风险，以及AI营销效果不及预期的风险。