泸州老窖：民生证券-泸州老窖-000568-2025半年报点评：产品矩阵协同发力 稳健经营长期主义-250831

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：公司产品矩阵完备，组织优势突出，当前淡季控量保持良性发展。

预计未来三年归母净利润将逐步增长，数字化改革有望提升管理效能，当前股价对应PE合理，维持“推荐”评级。

- 泸州老窖2025年上半年营收和净利润同比下降，但中高档酒的基本盘稳固，腰部产品增势较快。

- 传统渠道营收有所下滑，而新兴渠道实现了较快增长，线上销售渠道不断拓展。

- 公司通过调整营销策略控制费用，预计未来三年净利润将逐步回升，维持“推荐”评级，但需关注税收政策和市场竞争风险。

公司于8月29日发布了2025年中报，2025年上半年实现营收164.54亿元，归母净利润76.63亿元，扣非后归母净利润76.50亿元，同比下降2.67%、4.54%和4.30%。

2025年第二季度实现营收71.02亿元，归母净利润30.70亿元，扣非后归母净利润30.55亿元，同比下降7.97%、11.10%和11.24%。

截至2025年上半年，合同负债为35.29亿元，同比增加50.72%。

酒类产品整体实现营收163.97亿元，同比下降2.62%，其中中高档酒营收150.48亿元，同比下降1.09%，其他酒类营收13.50亿元，同比下降16.96%。

中高档酒的量增价跌主要由于政策影响，腰部产品增势较快。

传统渠道营收154.65亿元，同比下降3.99%，新兴渠道营收9.32亿元，同比增加27.55%。

毛利率方面，2025年上半年毛利率为87.09%，2025年第二季度毛利率为87.86%。

销售和管理费用率分别为9.23%和2.60%，销售和管理费用有所控制。

公司在广告宣传费上同比下降20.31%，而促销费同比上升11.2%。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润同比变化为-4.5%、7.3%和7.6%，当前股价对应PE分别为16、15和14倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括税收政策调整的不确定性、千元价格带竞争加剧、供需不均衡导致的批发价格波动以及食品安全风险等。