曙光数创：开源证券-曙光数创-872808-北交所信息更新：国内浸没式液冷技术领军者，积极布局海外&冷板液冷市场-250525

投资标的：曙光数创（872808） 推荐理由：公司是国内浸没式液冷技术领军者，市场份额高达61.3%，未来液冷技术在智算数据中心中的应用前景广阔。

预计2025-2027年归母净利将持续增长，维持“增持”评级，积极布局海外市场，具备良好成长性。

- 曙光数创在液冷技术领域处于领先地位，2025年预计归母净利为1.05亿元，维持“增持”评级。

- 公司积极布局海外市场和冷板液冷，2025年国内液冷数据中心市场规模有望突破140亿元。

- 风险因素包括市场竞争、毛利率下降及新客户开拓不利。

曙光数创（872808）在2025年第一季度实现营收1166.97万元，同比下降1.37%；归母净利润为-3137.25万元，同比下降329.66%。

2024年公司营收为5.06亿元，同比下降22.15%；归母净利润为6142.44万元，同比下降41.21%。

毛利率为30.10%，净利率为12.13%。

由于“东数西算”及国家级先进数据中心建设周期的结束，公司对浸没相变液冷项目的收入确认有所延迟，因此略微下调了2025-2026年的盈利预测，并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为105百万元、150百万元和195百万元，EPS分别为0.53元、0.75元和0.98元，当前股价对应的PE分别为96.3倍、67.7倍和51.8倍。

公司看好液冷技术在智算数据中心中的应用机遇，维持“增持”评级。

算力需求的增加推动了芯片和整机柜功耗的上升，液冷数据中心市场规模持续增长，预计全球数据中心液冷采用率将从2024年的14%提升至2025年的26%。

根据预测，2025年我国液冷数据中心市场规模预计突破140亿元，2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，到2028年市场规模将达到102亿美元。

2023年液冷基础设施市场份额达61.3%，公司在液冷基础设施市场连续三年保持行业首位。

公司于2024年7月在新加坡设立全资子公司，积极拓展东南亚市场，并已与日本、韩国、马来西亚等地客户取得实质性接触。

2023年互联网行业占国内液冷服务器市场46.3%，成为冷板液冷的主要需求来源。

公司通过建立区域销售团队和拓宽销售渠道，预计2024年互联网行业中标额约为2.6亿元，同比2023年增长超过两倍。

风险提示方面，包括市场竞争风险、毛利率下降风险以及新客户开拓不利风险。