迎驾贡酒：西南证券-迎驾贡酒-603198-25Q2增速短期承压，看好长期发展趋势-250831

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：尽管2025年上半年业绩承压，未来随着宏观经济和消费信心改善，商务消费和宴席场景有望恢复，洞藏系列持续成长可期。

预计2026年EPS增长，给予20倍估值，目标价61.80元，维持“买入”评级。

- 迎驾贡酒2025年中报显示，H1收入和净利润分别同比下降16.9%和18.2%，短期内面临动销压力和盈利能力下降。

- 中高档白酒收入占比提升，但整体市场竞争加剧，省内外收入均出现明显下滑。

- 预计未来随着宏观经济改善和消费信心恢复，洞藏系列将持续增长，建议维持“买入”评级，目标价61.80元。

公司迎驾贡酒（603198）在2025年中报中显示，2025年上半年实现收入31.6亿元，同比下降16.9%；归母净利润为11.3亿元，同比下降18.2%。

2025年第二季度实现收入11.1亿元，同比下降24.1%；归母净利润为3.0亿元，同比下降35.2%。

短期内，白酒行业面临分化与竞争加剧，市场需求疲软，渠道库存消化压力显著。

在产品方面，2025年第二季度中高档白酒收入为8.2亿元，同比下降23.6%，占比提升至79.5%；普通白酒收入为2.1亿元，同比下降32.9%。

区域收入方面，省内收入7.3亿元，同比下降20.3%；省外收入3.0亿元，同比下降36.4%。

公司毛利率同比下降2.8个百分点至68.3%，主要由于商务和宴席消费减少；费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升，整体费用率同比上升5.8个百分点至19.8%。

净利率同比下降4.8个百分点至27.1%。

现金回款表现承压，2025年第二季度实现现金回款12.8亿元，同比下降18.1%。

展望未来，预计随着宏观经济和消费信心改善，商务消费和宴席场景将逐步恢复，洞藏系列有望持续增长。

公司计划加大对省外市场的培育力度，预计动销将改善，省外市场恢复值得期待。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.73元、3.09元、3.44元，对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍。

预计2026年给予20倍估值，对应目标价61.80元，维持“买入”评级。

风险提示包括经济复苏不及预期和市场竞争加剧。