卫龙美味：东吴证券-卫龙美味-9985.HK-2025年中报业绩点评：业绩超预期，产品渠道两手抓-250817

投资标的：卫龙美味（9985.HK） 推荐理由：2025年中报业绩超预期，营收和净利润同比均增长18.5%。

渠道精耕和新品铺市有望推动下半年收入增长，海外市场潜力大。

公司效率优化显著，维持“买入”评级，预计未来三年净利持续增长。

- 卫龙2025年上半年营收34.83亿元，净利润7.36亿元，均同比增长18.5%，业绩超预期。

- 魔芋产品带动蔬菜制品高增，线下渠道持续扩展至58.4万家。

- 盈利能力提升，毛利率47.2%，销售净利率21.1%，预计2025-2027年归母净利将持续增长，维持“买入”评级。

- 风险包括食品安全、行业竞争加剧及消费力改善不及预期。

卫龙美味在2025年中报中实现了营收34.83亿元，同比增加18.5%；净利润为7.36亿元，同比增加18.5%。

魔芋产品的趋势持续，蔬菜制品在其带动下保持高增速。

具体产品营收方面，调理面制品、蔬菜制品和豆制品及其他分别实现营收13.1亿元、21.1亿元和0.6亿元，增幅为-3.2%、+44.3%和-48.1%。

线上渠道营收为3.4亿元，同比下降3.8%；线下渠道营收为31.5亿元，同比增加21.5%。

截至2025年上半年，公司门店覆盖数量达到58.4万家，比2024年末增加15万家。

在盈利方面，2025H1毛利率为47.2%，同比提升2.6个百分点，环比提升0.5个百分点。

调味面制品、蔬菜制品和豆制品及其他的毛利率分别为48.4%、46.6%和42.4%。

销售和管理费用率分别为15.1%和5.8%，同比下降1.0和2.5个百分点。

销售净利率为21.1%，同比持平，环比上升7.7个百分点。

下半年，公司将推出新品，预计收入增量可期。

海外市场潜力较大，魔芋有望帮助公司扩大影响力。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利分别为14.6亿元、17.2亿元和19.6亿元，增幅为37%、18%和14%；对应市盈率为18倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全问题、行业竞争加剧和消费力改善不及预期。