润本股份：国元证券-润本股份-603193-2025年半年报点评：25Q2增长放缓，线下优质渠道持续拓展-250820

投资标的：润本股份（603193） 推荐理由：公司2025年半年报显示，尽管Q2收入增长放缓，但婴童护理和驱蚊业务稳健，线上渠道增速良好，线下优质渠道持续拓展。

预计未来三年归母净利润稳步增长，维持“增持”评级。

风险包括市场竞争加剧和新品牌孵化不达预期。

- 润本股份2025年上半年营收8.95亿元，同比增长20.31%，但净利润增长放缓至4.16%。

- 线下渠道持续拓展，线上销售增长依然强劲，特别是在西南和华中等地区。

- 公司预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“增持”评级，但面临市场竞争加剧的风险。

公司发布了2025年半年报，2025年上半年实现营收8.95亿元，同比增长20.31%；归母净利润为1.88亿元，同比增长4.16%；扣非归母净利润为1.77亿元，同比增长0.86%。

2025年上半年毛利率为58.01%，同比下降0.63个百分点，净利率为20.95%，同比下降3.25个百分点。

销售费用率为30.25%，同比提升1.52个百分点；管理费用率为1.81%，同比下降0.08个百分点；财务费用率为-0.42%，同比提升2.44个百分点，主要由于利息收入减少；研发费用率为1.83%，同比下降0.15个百分点。

2025年第二季度营业收入为6.55亿元，同比增长13.46%；归母净利润为1.43亿元，同比下降0.85%。

婴童护理系列实现收入4.05亿元，同比增长38.73%；驱蚊系列收入为3.75亿元，同比增长13.43%；精油系列收入为9208万元，同比下滑14.6%。

公司在2025年上半年升级或新推出了40余款单品。

从渠道来看，线上平台收入为6.43亿元，同比增长19.97%；线下渠道收入为2.51亿元，同比增长21.18%。

公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道的合作，并开发了多个KA渠道和特通渠道。

投资建议方面，公司预计2025-2027年归母净利润分别为3.32亿元、4.23亿元和5.24亿元，对应每股收益EPS为0.82元、1.05元和1.30元，维持“增持”评级。

风险提示包括品牌市场竞争加剧和新品牌孵化不达预期的风险。