瀚蓝环境：东吴证券-瀚蓝环境-600323-2025中期业绩预告点评：粤丰整合露锋芒，内生提效超预期-250715

投资标的：瀚蓝环境（600323） 推荐理由：公司通过并购粤丰实现业绩超预期，内生提效显著，2025H1归母净利润同比增长27.71%。

强劲的内生增长和现金流改善，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

- 瀚蓝环境2025年上半年业绩超预期，归母净利润同比增长约9%，内生提效显著。

- 并购粤丰后，公司单月利润贡献显著提升，内生增长强劲，预计2025年内生扣非归母增速达18%。

- 公司持续推进降本增效和现金流管理，维持对未来三年的“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将持续增长。

投资要点： 1. 2025年7月14日，公司发布2025年半年度业绩预增公告，粤丰并表、降本增效及业绩赔偿推动业绩超预期。

2. 2025年上半年归母净利润为9.67亿元，同比增加约7,982万元，增幅约9.00%。

剔除上年同期一次性收益影响后，同比增加约2.1亿元，增幅约27.71%。

3. 2025年上半年扣非归母净利润为9.06亿元，同比增加约3,434万元，增幅约3.94%，剔除一次性收益影响后，同比增加约1.6亿元，增幅约22.17%。

4. 业绩预增原因包括：自2025年6月起新增并表粤丰，增加6月归母净利润约5000万元；持续落实降本增效措施；确认江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿收入。

5. 粤丰整合表现突出，单月利润贡献超出2024年水平。

6. 2024年粤丰环保表观归母净利润为8.02亿元，剔除停车业务和香港办公楼影响后，归母净利润为9.21亿元。

7. 2025年第二季度内生业绩增速为18%，扣非归母净利润同比增长显著。

8. 公司通过战略并购实现跨越式发展，ROE持续提升。

9. 预计公司2025-2027年归母净利润为18.60亿元、21.17亿元和22.14亿元，对应PE为11、9和9倍，维持“买入”评级。

10. 风险提示包括应收回款不及预期、资本开支超预期上行及政策风险等。