中信博：东吴证券-中信博-688408-2025年中报点评：Q2出货环比提升、毛利率因结构变化略有下降，在手订单充足-250901

投资标的：中信博（688408） 推荐理由：公司上半年在手订单充足，尽管毛利率因产品结构变化略有下降，Q2出货环比提升，光伏支架业务表现强劲。

预计未来盈利增长，维持“买入”评级，目标价67元。

风险包括订单交付不及预期和竞争加剧。

- 中信博2025年上半年营收40.4亿元，归母净利润1.6亿元，毛利率略降至17.1%。

- Q2出货环比提升，但跟踪支架占比下降导致毛利率下滑，期间费用同比上升。

- 预计未来盈利承压，下调2025-2027年盈利预测，目标价67元，维持“买入”评级，风险包括订单交付不及预期和竞争加剧。

中信博（688408）2025年中报点评显示，2025年上半年公司营收为40.4亿元，同比增长19.6%；归母净利润为1.6亿元，同比下降31.8%；毛利率为17.1%，同比下降2.3个百分点；归母净利率为3.9%，同比下降2.9个百分点。

2025年第二季度营收为24.8亿元，同比和环比均增长58.6%；归母净利润为0.5亿元，同比下降38.4%，环比下降56.8%；毛利率为15.9%，环比下降1.8个百分点，同比下降3个百分点；归母净利率为1.9%，环比下降3个百分点，同比下降5.1个百分点，整体业绩略低于预期。

在光伏支架业务中，收入为38.74亿元（不含柔性支架），其中跟踪支架收入为28.76亿元，销售量为6.75GW，固定支架收入为9.98亿元，销售量为5.97GW。

预计2025年第二季度跟踪出货约4GW，固定约3.8GW，均环比大幅提升。

然而，跟踪支架占比下降至74%，同比下降12.8个百分点，导致毛利率略有下降。

同时，公司在2025年第二季度计提资产减值0.29亿元，信用减值0.66亿元，影响利润。

截至2025年第二季度末，公司在手订单约72.9亿元，其中跟踪支架约58.9亿元（对应约13-14GW），固定支架约12.1亿元，柔性支架约1.6亿元，其他0.3亿元。

2025年上半年期间费用为4.2亿元，同比增长32.9%，费用率为10.4%，同比上升1个百分点。

2025年第二季度期间费用为2.3亿元，同比和环比均增长60.1%和18.8%，费用率为9.2%，环比上升0.1个百分点，同比下降3.1个百分点。

2025年上半年经营性净现金流为-13亿元，同比增长6.4%；资本开支为1.8亿元，同比增长99.2%；存货为14.5亿元，较年初增长2.4%。

投资建议方面，由于光伏行业竞争激烈，公司盈利承压，预计2025-2027年归母净利润分别为7.18亿元、9.13亿元和11.25亿元（原预期为8.33亿元、10.59亿元和12.82亿元），同增14%、27%和23%。

给予2026年16倍市盈率，对应目标价67元，基于公司行业地位，维持“买入”评级。

风险提示包括订单交付不及预期及竞争加剧等因素。