绿源集团控股：开源证券-绿源集团控股-2451.HK-港股公司首次覆盖报告：电动两轮车优质企业，技术升级与产品迭代双轨并行-250805

投资标的：绿源集团控股（2451.HK） 推荐理由：公司作为电动两轮车行业的优质二线龙头，具备领先的渠道布局和研发实力，预计2020-2024年营收和净利润持续增长。

新国标政策推动行业向高质量发展，未来有望从中受益，首次覆盖给予“买入”评级。

- 绿源集团控股（2451.HK）作为电动两轮车行业的优质二线龙头企业，预计在新国标政策推动下，市占率和行业集中度将提升，首次覆盖给予“买入”评级。

- 公司营收和净利润均展现稳步增长，预计2025-2027年归母净利润将达到1.84亿元至3.47亿元，对应PE分别为17.6倍至9.4倍。

- 绿源持续加大研发投入，布局中高端市场，产品矩阵多元化，且在全球电助力车市场具备扩展潜力，未来有望受益于行业高质量发展和技术创新。

绿源集团控股（2451.HK）是一家电动两轮车行业的优质企业，首次覆盖评级为“买入”。

随着新国标政策的推行，国内电动两轮车行业正朝着高质量、高标准的方向发展，合规优质企业的市场占有率预计将逐步提升，行业集中度也将提高。

公司在2020-2024年间，营收预计从23.8亿元增至50.7亿元，年均增长率为20.8%；归母净利润从0.40亿元增至1.17亿元，年均增长率为30.5%。

预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.67亿元和3.47亿元，对应的每股收益（EPS）为0.4元、0.6元和0.8元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为17.6倍、12.2倍和9.4倍。

电动两轮车行业正在进入高质量发展阶段，预计2025年及以后行业总量增长将恢复稳态，主要依靠以旧换新和即时配送、共享骑行等潜在增长点。

预计行业动销将展现强劲势头，头部品牌将推新中高端产品，产品价格带将逐步上移。

公司在研发方面持续投入，重点关注液冷电机系统、固态电气系统、数字电池维护系统、安全驾驶系统和智能互联系统，2024年研发投入预计达到2.31亿元，同比增长22.1%。

产品方面，绿源已经打造出覆盖经济型、中端及豪华车型的多元化产品矩阵，重点布局中高端市场。

新业务方面，全球电助力车市场预计将从2024年的350亿美元增至2030年的620亿美元，年均增长率为10%。

公司已在多个海外市场建立经销网络，并通过电商平台及社交媒体销售产品。

风险提示包括技术研发及产品迭代不及预期、终端需求不及预期以及渠道库存积压。