锅圈：国联民生证券-锅圈-2517.HK-核心经营利润率上行，向下扎根破局乡镇店-250805

投资标的：锅圈（2517.HK） 推荐理由：公司2025H1收入同比增长21.6%，核心经营利润率提升至5.9%。

通过推出新产品和拓展乡镇市场，提升了运营效率，未来营收和利润有望稳定增长，维持“增持”评级。

- 公司2025年上半年收入同比增长21.6%，核心经营利润同比提升52.3%，核心经营利润率达到5.9%。

- 通过推出新产品和拓展乡镇市场，公司有效平滑了销售淡旺季，净新增270家乡镇门店。

- 预计未来三年公司营收和核心经营净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需关注宏观经济及食品安全风险。

公司在2025年上半年实现收入32.4亿元，同比增长21.6%；毛利润为7.2亿元，同比增长17.8%；核心经营利润为1.9亿元，同比增长52.3%。

收入增速主要得益于稳健拓店和同店回归增长，向加盟商销售收入同比增长11.0%，向企业客户等其他渠道销售收入同比大增125.1%。

毛利率为22.1%，较2024年上半年的22.8%小幅下降，但总体保持稳定。

公司通过优化运营效率，销售费用率和管理费用率同比节约1.8个百分点，核心经营利润率提升至5.9%。

公司在2025年上半年推出了175个火锅及烧烤类新品SKU，并推出了多种特色套餐，以平滑销售淡旺季。

乡镇市场方面，净新增270家乡镇门店，满足了当地消费者需求。

投资建议方面，预计2025-2027年公司营收分别为72.6亿元、84.0亿元和97.0亿元，增长率分别为12.3%、15.6%和15.6%；毛利率分别为22.1%、22.2%和22.4%；核心经营净利润分别为4.3亿元、5.0亿元和5.8亿元，三年复合增速为23%。

核心经营每股收益分别为0.16元、0.18元和0.21元。

公司重回门店扩张通道，利润有望稳定增长，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济增长放缓风险、异地复制不及预期风险以及食品安全风险。