海天味业：太平洋证券-海天味业-603288-调味品主业延续双位数增长，龙头韧性彰显-250901

投资标的：海天味业（603288） 推荐理由：公司调味品主业延续双位数增长，2025H1收入和净利润均实现稳健增长，毛利率提升明显，线上渠道快速增长，市场份额提升，未来有望继续领先行业，维持“买入”评级。

- 海天味业2025年上半年收入152.30亿元，同比增长7.59%；归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%，显示出调味品主业的双位数增长韧性。

- 公司毛利率和净利率均有所提升，得益于原材料成本下降和内部效率优化，同时线上渠道快速增长。

- 新员工持股计划设定务实，目标为2025年归母净利润同比增速不低于10.8%，为未来业绩增长提供支持。

海天味业（603288）发布了2025年中报，2025年上半年公司实现收入152.30亿元，同比增长7.59%；归母净利润为39.14亿元，同比增长13.35%；扣非净利润为38.17亿元，同比增长14.77%。

2025年第二季度，公司实现收入69.15亿元，同比增长7.00%；归母净利润为17.12亿元，同比增长11.57%；扣非净利润为16.69亿元，同比增长13.93%。

公司中期分红为15.2亿元，分红比例为38.8%。

在调味品主业方面，2025年第二季度整体收入为65.8亿元，同比增长10.6%。

分产品来看，酱油、调味酱、蚝油等产品在2025年上半年分别实现收入79.3亿元、16.3亿元、25.0亿元和25.1亿元，增速分别为9.1%、12.0%、7.7%和16.7%。

线上渠道在2025年上半年和第二季度分别实现收入8.4亿元和4.3亿元，同比增长39.0%和35.0%。

从地区分布来看，2025年上半年东部、南部、中部、北部和西部的收入同比增长分别为13.6%、13.8%、9.1%、8.0%和7.9%。

经销商数量净减少26个至6681个，但第二季度净增加13个。

毛利率方面，2025年上半年和第二季度分别为40.12%和40.21%，同比提升3.3和3.9个百分点，主要得益于大豆、PET包材等原材料成本下降及公司内部效率提升。

费用方面，销售、管理和财务费用率同比有所上升，主要由于销售团队扩充和广告支出增加。

公司近期发布了2025年A股员工持股计划，参与对象包括核心管理人员及骨干，业绩考核目标为2025年归母净利润同比增速不低于10.8%。

盈利预测方面，预计2025-2027年实现收入分别为294.3亿元、320.3亿元和347.6亿元，归母净利润分别为71.5亿元、78.9亿元和86.4亿元，对应PE为32倍、29倍和26倍。

风险提示包括食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险和餐饮需求恢复不及预期。

目标价为49.7元，维持“买入”评级。