思摩尔国际：财通证券-思摩尔国际-6969.HK-新品周期再次验证，电子雾化烟业务快速增长-250716

投资标的：思摩尔国际（6969.HK） 推荐理由：公司电子雾化烟业务进入新品周期，预计收入快速增长，2025-2027年营业收入将达到130.85亿元至181.73亿元，归母净利润预计增长至24.49亿元。

尽管利润有所下滑，但在健康区间内，维持“买入”评级。

- 思摩尔国际预计2025年上半年收入同比增长约18%，但净利润将下降28%至35%。

- 收入增长主要得益于电子雾化烟新品周期和HNB代工品牌铺货。

- 投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，但需关注市场风险和监管风险。

思摩尔国际（6969.HK）发布了盈利警告，预计2025年上半年收入为60.13亿元，同比增长约18%，但利润预计在4.43亿至5.41亿元之间，同比下降21%至35%，均值为4.92亿元，同比下降28%。

公司收入的增长主要得益于自有品牌和企业客户业务的满意表现，尤其是传统电子雾化烟进入新品周期以及HNB代工品牌的铺货。

虽然利润出现双位数下滑，但仍在健康区间，主要由于增加了1.76亿元的股权激励费及法律服务费用。

剔除股份为基础的开支后，预计公司1H2025的利润增长在-9%至4%之间。

利润增长慢于收入的原因主要是市场营销费用的增加。

投资建议方面，考虑到电子雾化烟产品进入更新周期以及HNB产品逐渐铺设渠道，预计公司2025至2027年的营业收入分别为130.85亿元、155.82亿元和181.73亿元，归母净利润分别为13.72亿元、19.21亿元和24.49亿元。

对应的市盈率分别为87.1倍、62.21倍和48.8倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新品产能协同风险、市场验证不确定性风险以及未成年人保护监管风险。