百济神州：东吴证券-百济神州-688235-2025年中报点评：业绩超预期，上调全年业绩指引-250902

投资标的：百济神州（688235） 推荐理由：公司2025年上半年业绩超预期，营收同比增长42%，主要得益于泽布替尼的强劲销售。

预计未来三年稳健增长，费用控制合理，盈利能力提升，维持“买入”评级。

风险包括新药研发进展不及预期等。

- 百济神州2025年上半年业绩超预期，营收同比增长42%，主要得益于泽布替尼的强劲销售表现。

- 公司上调2025年收入指引至50-53亿美金，预计未来三年保持稳健增长，盈利能力有望快速提升。

- 维持“买入”评级，风险包括新药研发进展、销售不及预期以及政策不确定性等。

百济神州2025年中报显示，公司上半年营收达到24.3亿美金，同比增长42%。

其中，产品收入为24.1亿美金，同比增长43.8%。

主要得益于泽布替尼在美国及欧洲市场的持续增长。

2025年第二季度，泽布替尼收入为9.7亿美金，同比增加53%，环比增长23%。

公司GAAP口径毛利率为87.4%，研发费用率为39.8%，销售及管理费用率为41%。

公司实现GAAP口径持续盈利0.94亿美金，经调整净利润为2.53亿美金。

公司上调2025年收入指引至50-53亿美金，之前为49-53亿美金。

重要催化剂包括Sonrotoclax（BCL2抑制剂）和16673（BTKCDAC），后者已获得美国FDA快速通道认定。

2025年下半年将启动针对R/RCLL的3期临床试验。

盈利预测方面，预计2025-2026年归母净利润分别为8.13亿元和41.68亿元，2027年归母净利润预计为95.43亿元，对应的PE估值为489/95/42倍。

公司被视为国内创新药龙头，临床开发效率高，全球商业化能力突出，因此维持“买入”评级。

风险提示包括新药研发及审批进展不及预期、药品销售不及预期、产品竞争加剧、政策不确定性及全球业务相关风险等。