君实生物：华安证券-君实生物-688180-PD~1销售加速快跑，IO2.0大药稳步推进-250831

投资标的：君实生物（688180） 推荐理由：公司PD-1产品特瑞普利单抗销售加速，国际化进程领先，IO2.0及ADC管线稳步推进，预计未来收入和利润将逐步改善，维持“买入”评级。

风险包括新药研发失败和行业政策变化等。

君实生物2025年上半年营业收入同比增长48.64%，归母净利润减亏显著，费用控制成效明显。

公司积极推进多条高潜力免疫治疗管线，特别是PD-1相关产品的国际化进程领先，销售持续增长。

预计未来三年收入和净利润将稳步提升，维持“买入”评级，但需关注新药研发和市场风险。

君实生物在2025年中报中报告了营业收入为11.68亿元，同比增长48.64%；归母净利润为-4.13亿元，同比减亏36.01%。

2025年第二季度收入为6.68亿元，同比增长64.78%；归母净利润为-1.78亿元，同比减亏50.87%。

公司整体毛利率为80.06%，同比提升6.83个百分点，期间费用率为120.99%，同比下降33.29个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比下降12.68%和13.79%。

经营性现金流净额为-3.29亿元，同比下降61.94%。

公司在免疫联合治疗方面积极推进多条管线，包括PD-1/VEGF双抗JS207、抗CLDN18.2 ADC JS107等，正在进行JS207的多项I-II期临床研究，涉及多种肿瘤类型。

JS213是公司研发的抗PD-1和IL-2双功能抗体融合蛋白，已进入I期临床研究阶段，初步结果显示部分患者有缓解反应。

在商业化方面，特瑞普利单抗在国内新增多项适应症并保持高速增长，国际化进程领先，已在40个国家和地区获批上市。

公司预计2025~2027年的收入将分别为25.52亿元、32.53亿元和38.36亿元，归母净利润将分别为-6.08亿元、0.27亿元和3.95亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括新药研发失败、审批不及预期等。