财通证券-宏观点评：出口韧性还剩多少？-250808

- 7月中国进出口数据大超预期，出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，创近两年新高。

- 出口增长主要受低基数、对非美经济体出口强劲及企业产业链重构等因素推动，但未来可能缺乏海外需求支撑。

- 美国经济衰退概率提升，可能影响全球需求和出口增速，需关注国际地缘政治及国内政策效果的变化。

该投资报告的核心要点如下： 1. **宏观经济背景**：7月进出口数据大幅超出市场预期，美元计价出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%。

这一增长主要受到低基数、对非美经济体出口强劲、转口贸易支持及企业出海产业链重构的影响。

2. **价格与数量分析**：成品油价格上涨0.82%是主要拉动因素，手机和钢材价格分别下降0.42%和0.21%对出口形成掣肘。

从数量来看，汽车出口增长0.61%，而成品油出口则下降0.84%。

3. **未来展望**：预计出口将面临海外需求不足的挑战。

全球制造业PMI已降至49.3，显示出制造业周期尚未反转。

美国市场是外需的重要变量，其需求减弱可能导致全球出口增速整体下滑。

4. **美国经济影响**：美国关税政策对企业资本开支和用工需求产生冲击，经济衰退的概率上升。

当前美国库存水平低于历史中枢，可能导致未来的去库存周期更长。

5. **风险提示**：需关注国内政策实施效果、国际地缘政治变动及进出口数据测算的误差。

总体来看，虽然当前出口数据表现强劲，但未来的增长潜力受到多重因素的制约，特别是美国经济的走向。