思源电气：国金证券-思源电气-002028-海外进入收获期，盈利能力持续提升-250816

投资标的：思源电气（002028） 推荐理由：公司2025年上半年业绩增长显著，海外市场需求强劲，国内电网投资加速，盈利能力持续提升。

新兴业务快速增长，预计2025年目标超额完成，维持“买入”评级。

- 思源电气2025年上半年实现营收84.5亿元，同比增长37.8%，归母净利润12.9亿元，同比增长45.7%，业绩符合预期。

- 海外市场需求强劲，H1海外营收达28.6亿元，同比增长88.9%，预计将持续受益于电力设备需求外溢。

- 公司盈利能力提升，毛利率31.9%，新兴业务如汽车电子电器实现快速增长，2025年经营目标有望超额完成。

思源电气在2025年上半年实现了显著的业绩增长，营收达到84.5亿元，同比增加37.8%，归母净利润为12.9亿元，同比增长45.7%。

第二季度的表现尤为突出，营收为52.7亿元，同比上升50.2%，归母净利润为8.5亿元，同比增加61.5%，符合市场预期。

在经营分析方面，海外市场需求持续高涨，主网建设超出预期，网外新能源装机也实现了快速增长。

2025年上半年，中国电力变压器出口达到26亿美元，同比增加49%。

公司在多个国家市场取得了产品突破，并获得了相关资质认证，海外市场的营收为28.6亿元，同比大幅增长88.9%。

国内方面，电网工程投资在2025年上半年完成2911亿元，同比增加15%。

国网输变电设备的中标金额达到211.9亿元，同比增加38%，创下单批次中标金额新高。

公司前三批的中标金额合计为39.2亿元，同比大幅增长80%。

在网外业务方面，风电和光伏新增装机分别为51GW和212GW，同比增加99%和107%。

公司积极拓展发电、轨道交通、石化和冶金等领域。

盈利能力方面，公司上半年的毛利率为31.9%，同比增加0.2个百分点，海外业务的毛利率为35.7%，同比增加1.9个百分点。

盈利能力的提升主要得益于超高压设备的高盈利性和海外营收占比的提升。

此外，公司积极培育的汽车电子电器业务在上半年实现了216.6%的收入增长。

展望未来，公司设定了2025年的目标，新增订单268亿元（不含税），同比增长25%，预计实现营收185亿元，同比增长20%。

预计2025年至2027年，归母净利润将分别为27.5亿元、34.8亿元和43.4亿元，年同比增长率为34%、27%和25%。

当前股价对应的PE估值为25倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括投资、海外拓展和产品推广不及预期、原材料价格上涨以及行业竞争加剧等因素。