中炬高新：海通国际-中炬高新-600872-跟踪报告：主销区表现改善中，预计内部调整明年见效-250921

投资标的：中炬高新（600872） 推荐理由：公司在主销区表现改善，预计内部调整将在2026年见效。

虽然受外部餐饮需求疲软影响，收入增长承压，但原材料成本下行将改善盈利。

产品与渠道积极调整，有望重拾增长势能，维持“优于大市”评级。

- 中炬高新在主销区表现改善，但整体收入受餐饮需求疲软影响，预计2025年收入将同比下降12.6%。

- 毛利率因原材料价格低位和产品结构优化有所改善，但净利率受费用增加影响承压。

- 公司积极调整产品和渠道，预计2026年内部管理优化将见效，给予2026年PE估值20倍，目标价22.42元，维持“优于大市”评级。

中炬高新（600872）在2023年上半年的表现有所改善，预计公司内部调整将在明年见效。

2025年第二季度，美味鲜实现收入10.16亿元，同比下降7.21%。

其中，酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他产品的收入分别为6.50亿、1.26亿、0.58亿和1.32亿元，受餐饮需求疲软影响，整体收入承压，但酱油品类表现出一定韧性。

分地区来看，东部、南部、中西部和北部区域的收入分别为2.41亿、3.88亿、2.04亿和1.33亿元，整体表现不一，主销区仍然承压，但其他区域逐步回暖。

公司在成本控制方面表现良好，毛利率为39.78%，同比增长2.93%，而净利率为6.89%，同比下降2.88个百分点。

由于渠道改造和费用投放增加，销售、管理、研发和财务费用率均有所上升。

其他子公司业务转型聚焦于提升盈利能力。

公司计划通过推广减盐产品和清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级，同时加快全国化进展。

渠道方面，公司积极推进餐饮和新零售电商渠道建设，以寻求市场增量。

盈利预测方面，预计2025、2026和2027年公司收入为48.2亿、51.8亿和56.7亿元，归母净利润分别为7.6亿、8.7亿和9.9亿元。

对应的PE估值为19.3、16.7和14.8倍。

考虑到内部管理优化将在2026年见效，给予2026年PE估值20倍，目标价为22.42元，维持“优于大市”评级。

风险方面包括食品安全风险、市场竞争加剧及内部改革不及预期。