百济神州：西南证券-百济神州-688235-生物科技出海明星，2025年迎来蝶变-250622

投资标的：百济神州 推荐理由：泽布替尼预计2024年收入26亿美元，全球销售持续增长。

2025年多项在研药物有望迎来催化事件，早期管线逐步验证，预计公司将于2025年实现盈利，目标价348.82元/股，给予“买入”评级。

- 百济神州预计2024年收入将达38亿美元，核心产品泽布替尼收入26亿美元，推动亏损收窄，2025年有望实现盈利。

- 泽布替尼在美国市场地位稳固，未来销售增长空间广阔，依托其全球商业化渠道，公司将拓展血液瘤市场。

- 预计2025年公司收入将达到359亿元，给予15倍PS估值，目标价348.82元/股，首次覆盖，评级为“买入”。

百济神州（688235）是一家生物科技公司，预计在2025年迎来重要转变。

以下是主要信息： 1. **泽布替尼的出海表现**：泽布替尼预计在2024年实现收入26亿美元，同比增长105%。

该药物的全球销售额有望持续增长，成为出海标杆。

2. **在研产品的催化事件**：公司在研的Bcl-2抑制剂（Bcl-2i）和BTK抑制剂（BTKCDAC）预计在2025年将迎来多项催化事件，借助泽布替尼的全球商业化渠道，进一步拓展血液瘤市场。

3. **早期管线的概念验证**：预计在2025年上半年将首次读出CDK4抑制剂的概念验证数据，此外，PanKRAS抑制剂、EGFR抑制剂、CDK2抑制剂和多项抗体药物偶联物（ADC）也将在2025年下半年进行概念验证。

4. **公司财务表现**：预计2024年公司收入达到38亿美元（约272亿元人民币，同比增长56%），核心产品泽布替尼推动公司亏损持续收窄。

2025年公司有望实现营运利润为正。

5. **市场地位**：泽布替尼是第一个获FDA批准的中国自主研发抗癌药，针对慢性淋巴细胞白血病（CLL）的一线治疗效果显著。

预计其在美国市场的地位稳固，销售增长空间广阔。

6. **盈利预测与投资建议**：预计公司2025-2027年的收入分别为359亿元、441亿元和520亿元。

给予百济神州15倍PS，目标价348.82元/股，首次覆盖，评级为“买入”。

7. **风险提示**：临床数据不及预期、海外市场拓展不及预期及竞争格局恶化等风险。