天风证券-建筑行业系列一：建筑企业分析框架初探-250624

- 建筑行业面临需求下滑和资金来源受限的挑战，2024年基建投资增速整体放缓，但预计2025年将有所回升。

- 建筑企业数量众多，但发债企业相对较少，主要集中在国有企业，信用资质普遍较高。

- 投资策略可从母子利差、品种利差和担保套利三个维度进行配置，以获取更优收益，同时需注意政策不确定性和信用风险。

债券标的：主要关注央企子公司、经济强省的省属建工子公司、城投等下属施工子公司发行的债券，以及资质排名靠前的主体发行的永续债和担保公司担保的相关债券。

操作建议： 1. 配置央企子公司、经济强省的省属建工子公司、城投等下属施工子公司债券，以赚取母子利差。

2. 选择资质排名靠前的主体发行的永续债，因其收益率相对高于非永续债。

3. 考虑母公司/担保公司担保的相关债券，尽管部分子公司的资质较弱，但担保提供了更高的安全性，且利差空间充足。

理由： 1. 母子利差套利策略可以利用子公司相对稳健的资质，获取更高收益。

2. 永续债的选择能够提供较高的收益率，适合投资者追求收益的需求。

3. 担保套利策略提供了安全性保障，降低投资风险，同时享受利差收益。