爱奇艺：东方证券-爱奇艺-IQ.US-25Q1点评：长剧供给充沛，短剧远期有望驱动ROI回升-250523

投资标的：爱奇艺（IQ.US） 推荐理由：公司整合长剧与短剧内容，短剧用户增长显著，预期将提升ROI。

广告收入有望反弹，会员收入稳定。

预计2025年GAAP归母净利润逐年增长，目标价1.75美元，维持“买入”评级。

- 爱奇艺在2025年第一季度营收71.9亿，同比下降9.4%，主要受内容波动影响，预计第二季度将小幅回升至72亿。

- 公司整合微短剧以增强内容供给，预计未来将推动投资回报率（ROI）持续提升。

- 广告收入和内容分发收入有所下滑，但品牌广告有望在新综艺上线后反弹，整体盈利预测有所下调，目标价为1.75美金/ADS，维持“买入”评级。

爱奇艺在2025年第一季度的点评中提到，营收为71.9亿元，同比下降9.4%，环比增长8.7%。

预计2025年第二季度营收可达72亿元。

毛利率为24.8%，同比下降4.2个百分点，环比下降0.3个百分点。

销售及一般行政费用为10.3亿元，同比增长11.3%，环比增长16.3%；研发费用为4.1亿元，同比下降3.9%，环比下降8.6%。

GAAP归母净利润为1.8亿元，同比下降72%；Non-GAAP归母净利润为3.0亿元，同比下降64%。

公司整合了受欢迎的微短剧，以补充其长视频内容。

预计2025年第二季度Non-GAAP营业利润为0亿元。

会员服务收入为44.0亿元，同比下降8.3%，环比增长7.2%。

预计2025年第二季度会员收入为44亿元，同比下降2%。

长剧方面，新剧《无忧渡》和《淮水竹亭》热度较高，后续还有多部剧待播。

微短剧方面，平台有约1.5万部库存，用户重度使用增长了3倍，预计将推动公司ROI持续提升。

广告收入为13.3亿元，同比下降10.4%，环比下降7.4%。

预计2025年第二季度广告收入为13.3亿元，同比下降9%。

内容分发收入为6.3亿元，同比下降32.3%，环比增长54.6%。

公司计划加码短剧以提升ROI，预计2025至2027年GAAP归母净利润分别为3.96亿元、16.47亿元和23.47亿元，调整了盈利预测。

根据可比公司，2025年P/E调整后均值为31倍，目标价为1.75美元/ADS，维持“买入”评级。

风险提示包括行业政策监管、版权成本提升、收入增长不及预期及竞争格局变化等。