青岛啤酒：万联证券-青岛啤酒-600600-点评报告：销量企稳回升，盈利能力提升-250901

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：公司2025年上半年销量回暖，营收和净利润均实现增长，毛利率和净利率提升，成本下降带来利润改善。

作为国产啤酒龙头，未来高端化布局有望推动均价提升，维持“增持”评级。

- 青岛啤酒2025年上半年实现营业收入204.91亿元，归母净利润39.04亿元，销量回暖，营收小幅增加。

- 成本下降和费用管控使毛利率和净利率双双提升，盈利能力改善。

- 预计未来几年公司净利润将持续增长，维持“增持”评级，关注原材料价格波动和行业竞争风险。

青岛啤酒（600600）2025年半年度报告显示，销量回暖，营收小幅增加。

2025年上半年，公司实现营业收入204.91亿元，同比增长2.11%；归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%；扣非归母净利润36.32亿元，同比增长5.99%。

主品牌产品销量达到271.3万千升，同比增长3.95%，其中中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.06%。

2025年第二季度，公司实现营收100.46亿元，同比增长1.28%；归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%；扣非归母净利润20.29亿元，同比增长6.02%。

二季度啤酒销量同比增长1.02%至247.1万千升，主品牌销量同比增长3.88%。

成本方面，2025年上半年公司毛利率为43.70%，同比提升2.10个百分点；净利率为19.39%，同比提升0.85个百分点，主要受益于大麦等啤酒原材料成本下降。

费用方面，销售费用率为10.67%，管理费用率为3.33%，相对保持稳定。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为47.95亿元、52.29亿元和56.44亿元，同比增长10.35%、9.06%和7.95%；对应每股收益（EPS）为3.51元、3.83元和4.14元。

8月29日股价对应市盈率（PE）为20倍、18倍和17倍，维持“增持”评级。

风险因素包括原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险以及经济复苏不及预期风险。