家用电器行业：国联民生证券-家用电器行业专题研究：越过山丘——复盘历史看政策后势-250716

- 家用电器行业经历了政策退出后的韧性增长，尽管2012年内销增速触底，但核心头部公司仍保持正增长。

- 政策影响主要集中在前半程，后续市场表现分化，商用暖通领域表现优于消费电器，企业通过提价和分红来平滑业绩波动。

- 预计未来几年以旧换新政策将对内销量产生积极影响，行业内需向上，重点推荐美的、格力、海尔等白电龙头。

本报告对家用电器行业进行了深入分析，重点回顾了历史政策的影响及其未来趋势。

首先，行业在经历了2010年起的政策退出和成本上涨后，2012年内销增速触底，核心品类的头部公司整体营收保持正增长。

政策退出的影响主要集中在2012年，白电板块的季度业绩增速在2011年四季度达到低点，随后进入上行阶段。

在美国市场，商用暖通产品在消费下行期间表现出韧性，尤其是在2020-2021年财政货币宽松背景下，尽管面临需求透支和通胀压力，HVACR公司的收入增长明显好于消费电器。

以惠而浦为例，面对成本上涨，该公司通过提价和加大分红来应对业绩波动。

展望未来，预计2024-2025年的以旧换新政策将对白电内销量产生积极影响，但透支效应可能低于以往。

行业内需有望向上，白电龙头企业如美的、格力、海尔等被重点推荐，外销市场也在逐步修复。

风险方面需关注政策兑现、原材料价格波动及外需不确定性。

整体来看，家电行业将维持强于大市的评级。

投资标的包括美的集团、格力电器、海尔智家、海信视像、TCL电子、小熊电器、石头科技和科沃斯。

推荐理由如下： 1. 美的集团、格力电器和海尔智家作为白电龙头，具备强大的市场竞争力和品牌影响力，预期在补贴资金分批下达的情况下，能够支撑内需的稳健增长。

2. 海信视像作为黑电龙头，其外销业务的提速能够对冲内销放缓，显示出较强的韧性。

3. TCL电子值得关注，其在市场中的表现和业务布局具有潜力。

4. 小熊电器、石头科技和科沃斯在经营边际改善和业绩弹性方面可期，具备一定的投资价值。

整体来看，行业内需向上，预计白电龙头的业绩在未来将继续强于大市。

风险提示包括政策兑现不及预期、原材料价格波动、关税及外需不确定性等。